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不良貸款率1.16%，比上年末下降0.01 個(gè)百分點(diǎn)；撥備覆蓋率259%， 比上年末上升4 個(gè)百分點(diǎn)，保持充足。2017年上半年核心邊際變化：（1）在收入下降的不利情況下利潤反增，主要因?yàn)榉窍⑹杖氪蠓鲩L和資產(chǎn)減值損失大幅下降拉動利潤，超出預(yù)期。（2）上海區(qū)域特色顯著，零售貸款大幅增長32%至1244 億，零售轉(zhuǎn)型成效顯著符合預(yù)期。（3）凈息差1.2%，較年初下降53 個(gè)bps，超出預(yù)期。我們預(yù)計(jì)由于未來資金利率趨穩(wěn)和貸款利率上行，凈息差雖然保持下降趨勢但降幅將收窄。
    ■活期存款占比上升，利息支出有望下降:（1）負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化。同業(yè)負(fù)債占比下降1個(gè)百分點(diǎn)至25%，同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存放和拆入款項(xiàng)下降7%至3921億元，同業(yè)存放和賣出回購均有下降。由于上海銀行上半年同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存放、拆入款項(xiàng)平均成本率上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.9%，同業(yè)負(fù)債規(guī)模的壓縮顯著緩解了負(fù)債成本的上升。（2）存款穩(wěn)步上升。報(bào)告期末，公司存款總額同比上升4%至8808億元，其中活期儲蓄存款上升15%至582億元，活期對公存款上升15%至2891億，貢獻(xiàn)了主要增量。由于活期存款利率遠(yuǎn)低于定期和保證金存款，活期存款的快速上升大幅節(jié)約了利息支出。
    ■區(qū)域優(yōu)勢顯著，聚焦零售轉(zhuǎn)型：（1）聚焦零售轉(zhuǎn)型。2017年上半年零售貸款大幅增長32%至1244億，企業(yè)貸款上升14%至3967億，零售轉(zhuǎn)型取得突出進(jìn)展。公司貸款和墊款總額增長8%至6009億。零售客戶綜合資產(chǎn)（AUM）4,124億元，較上年末增長4%。（2）同業(yè)資產(chǎn)壓縮。上海銀行存放同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)、拆出資金2017年上半年顯著下降10%至1416億元。由于目前銀監(jiān)會目前“三三四”監(jiān)管自查已經(jīng)結(jié)束，上海銀行的同業(yè)資產(chǎn)大幅調(diào)整的時(shí)段已過，此外存放同業(yè)的平均收益率為3%與上年持平，因此我們預(yù)計(jì)2017年下半年上海銀行同業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模將保持穩(wěn)定。
    ■收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，投資業(yè)績出色：2017年上半年凈息差1.2%，較年初下降53個(gè)bps，降速未見穩(wěn)定趨勢，主要源于凈利息收入下降和生息資產(chǎn)規(guī)模上升。（1）投資收益大幅提升。2017年上半年上海銀行凈利息收入下降34%至92億元，但非利息凈收入大幅增長51%至62億元。利息凈收入的下降主要源于貸款利息的下降和同業(yè)負(fù)債利息的上升。然而，2017年上半年上海銀行非息凈收入大幅增長51%至62億元，主要得益于投資收益同比增長36億元至41億元，主要來自于基金分紅收入。（2）計(jì)提減值損失大降。報(bào)告期內(nèi)，本集團(tuán)計(jì)提資產(chǎn)減值損失34億元，同比大幅減少15億元，主要源于資產(chǎn)質(zhì)量改善。其中發(fā)放貸款和墊款減值損失下降41%至19億元。上海銀行在房地產(chǎn)、制造業(yè)、租賃和商業(yè)服務(wù)等貸款重點(diǎn)投放的領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量均有不同程度提升。
    ■資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，撥備保持充足：上海銀行不良貸款余額70 億元，不良率1.16%，較上年末下降0.01 個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)注類貸款占比下降0.04 個(gè)百分點(diǎn)，不良生成壓力減小。撥備覆蓋了259%，比年末增加4 個(gè)百分點(diǎn)；資本充足率13%，符合監(jiān)管要求。
    ■投資建議：買入-A 投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)21.10 元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為-13%、-14%、-13%，凈利潤增速分別為6.9%、7.5%、9.3%。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)