>> 安信證券-中國神華(601088)行業(yè)景氣回升，一體化龍頭半年實現(xiàn)歸母凈利243億元-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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買入 |
作者： |
衡昆 |
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點評：
■受益煤炭業(yè)務(wù)量價齊升，公司煤炭板塊盈利能力持續(xù)改善：2017 年上半年，公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量1.52 億噸（+8.6%）；實現(xiàn)煤炭銷量2.21 億噸（+18.4%）；實現(xiàn)煤炭平均售價425 元/噸（+56.8%）。公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率實現(xiàn)30.7%，同比增13.8 個百分點，盈利能力持續(xù)改善。預(yù)計2017 年煤炭供需繼續(xù)維持供需動態(tài)均衡，價格有望繼續(xù)呈現(xiàn)季節(jié)性波動，公司煤炭業(yè)務(wù)盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)改善。
■一體化效應(yīng)顯現(xiàn)，公司運輸板塊可全可點：鐵路方面，公司自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量達1364 億噸公里（+13.9%）；實現(xiàn)毛利率62.8%，同比上升0.8 個百分點。港口方面，公司經(jīng)黃驊港下水銷售的煤炭為0.92億噸（+19.9%）；經(jīng)神華天津煤碼頭下水銷售的煤炭為0.21 億噸(+3.9%)；報告期內(nèi)實現(xiàn)毛利率58%，同比增1.2 個百分點?？紤]煤炭行業(yè)景氣繼續(xù)回升，預(yù)計公司一體化效應(yīng)或?qū)⒊掷m(xù)助力運輸業(yè)務(wù)增長。
■發(fā)電量增加疊加成本不斷上漲，公司電力業(yè)務(wù)維持盈利狀態(tài)：受益電力需求增長、水電量下降導(dǎo)致火電替代效應(yīng)等因素，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)發(fā)電量1220.5 億千瓦時（+9.9%）；實現(xiàn)總售電量1144.3 億千瓦時（+10.1%）；實現(xiàn)綜合售電價307 元/兆瓦時（+0.3%）。考慮集團一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局，煤炭價格上漲對公司燃煤發(fā)電業(yè)務(wù)業(yè)績形成一定沖擊，報告期內(nèi)公司整個電力板塊實現(xiàn)毛利61.66 億元（-44.47%）；實現(xiàn)毛利率16.9%，同比下降16.9 個百分點。
■投資建議：給予公司“買入-A”投資評級，6 個月目標(biāo)價為25.60元。我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的收入分別為2507.70 億元、2972.81 億元、3252.01 億元。公司為一體化產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，盈利能力和抵御風(fēng)險能力在國內(nèi)同行業(yè)中均屬翹楚，同時具備高分紅預(yù)期。預(yù)計未來煤炭行業(yè)供需將繼續(xù)保持動態(tài)平衡，價格中樞有望維持相對高位?？紤]公司產(chǎn)量影響和對于未來煤價判斷（包含分紅因素），預(yù)計2017 年-2019 年歸母凈利潤分別為440.00 億元、477.51 億元、516.04億元，分別對應(yīng)PE9 倍、8 倍、7 倍。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟低迷，煤炭價格大幅下降
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