>> 安信證券-雙環(huán)傳動(002472)受益于自動變齒輪集中上量及工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)回暖，上半年業(yè)績增長迅速-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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作者： |
王書偉 |
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■公司國內(nèi)外業(yè)績快速增長，齒輪行業(yè)龍頭地位鞏固。公司專注于齒輪零件制造。主要產(chǎn)品為乘用車和商用車齒輪、摩托車、電動工具和工程機(jī)械所用齒輪，主要應(yīng)用于車輛變速箱、發(fā)動機(jī)和工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域。2017H1 乘用車齒輪實(shí)現(xiàn)營收4.01 億元（+38.14%），毛利率為22.60%，營收增長原因系自動變齒輪集中上量，特別是國內(nèi)主流自主品牌自動變對公司需求大增；商用車齒輪實(shí)現(xiàn)營收1.91 億元（+60.05%），毛利率為27.60%，營收增長原因系重卡的國內(nèi)外市場需求均有快速的增長，特別是對高品質(zhì)齒輪件的需求突顯；工程機(jī)械齒輪實(shí)現(xiàn)營收1.78 億元（+65.98%），毛利率為33.72%，營收增長原因系從去年開始工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)的周期性急劇回升，以及公司新客戶的開發(fā)均對公司提出超預(yù)期的需求。公司產(chǎn)品除內(nèi)銷外，還出口到歐洲、美洲及亞洲多個國家。2017H1 公司海外營收1.78 億元（+42.02%）。公司已經(jīng)成為全球生產(chǎn)規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的齒輪散件專業(yè)制造企業(yè)之一，擁有眾多海內(nèi)外知名客戶，包括博格華納、采埃孚、伊頓、博世，上汽、比亞迪和盛瑞傳動等企業(yè)。半年報指出2017 前三季度公司業(yè)績有望突破2.14 億元，看好公司全年業(yè)績快速增長。公司在高端的汽車轉(zhuǎn)向機(jī)、油泵等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域獲得技術(shù)突破，已進(jìn)入量產(chǎn)階段，有望成為公司未來新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
■自動變速箱滲透率提升，市場空間廣闊。車輛齒輪是我國最大的齒輪產(chǎn)品需求領(lǐng)域，目前需求占比在64%左右。隨著車輛保有量的提高，將帶動售后市場的齒輪產(chǎn)品銷售。同時歐美大型跨國整車（整機(jī)）生產(chǎn)企業(yè)正加大在中國的采購量，使得公司的出口市場也面臨著廣闊的空間。此外，目前全球自動變速器市場集中度很高，主要被德國采埃孚、日本愛信、日本加特可、德國格特拉克和美國博格華納等廠家占據(jù)。國內(nèi)企業(yè)在手動變速器生產(chǎn)領(lǐng)域經(jīng)驗豐富，但是目前的趨勢是自動代替手動，國內(nèi)企業(yè)自動變速器的對外依存度較高。根據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前，中國自動變速器市場超過60%為進(jìn)口產(chǎn)品，乘用車市場自動變速器嚴(yán)重依賴外資品牌。國產(chǎn)企業(yè)自動變速器滲透率偏低，自主品牌汽車滲透率不足20%，市場發(fā)展空間廣闊。國內(nèi)企業(yè)開始自主發(fā)展自動變速箱，密集投放產(chǎn)能，今年以來，包括上汽變、盛瑞、東安、邦奇等一批企業(yè)對公司自動變齒輪件提出強(qiáng)勁的需求。此外，公司落實(shí)“地產(chǎn)銷”即圍繞主機(jī)廠周邊設(shè)廠，目前已在桐鄉(xiāng)工廠為上汽變提供DCT 系列產(chǎn)品的模式中實(shí)現(xiàn)，上半年業(yè)績較好，未來有望在推進(jìn)中的與山東盛瑞達(dá)成戰(zhàn)略合作繼續(xù)推行這一模式。
■投資建議：公司是國內(nèi)齒輪零件制造龍頭，深度受益下游汽車行業(yè)發(fā)展需求。預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤分別為2.47/3.19/3.86 億元，對應(yīng)EPS0.36/0.47/0.57 元，對應(yīng)PE28/22/18 倍；，繼續(xù)給予買入-A 評級，6 個月目標(biāo)價14.00 元。
■風(fēng)險提示：新領(lǐng)域拓展風(fēng)險，汽車行業(yè)增速不及預(yù)期。
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