>> 安信證券-杭蕭鋼構(gòu)(600477)中報符合預期，新業(yè)務加速成長-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
金嘉欣，蘇多永 |
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■戰(zhàn)略合作順利推進，促業(yè)績快速增長：①從收入結(jié)構(gòu)看，2017 年上半年公司實現(xiàn)營收21.3 億元，同比增長25.39%；其中主營業(yè)務收入15.28 億元（+19.37%），其他業(yè)務收入6.02 億元（+43.78%），我們認為“其他業(yè)務收入”主要是確認戰(zhàn)略合作業(yè)務收入，2017 年上半年公司戰(zhàn)略合作新簽18 單，涉及資源使用費用6.48 億元，由此來看戰(zhàn)略合作訂單收入轉(zhuǎn)化率很高。②從利潤結(jié)構(gòu)看，公司主營業(yè)務/其他業(yè)務分別實現(xiàn)毛利1.67/5.3 億元，毛利率水平分別為10.93%/88.04%;公司披露戰(zhàn)略合作新業(yè)務模式確認毛利約5.21 億元，占毛利總額的74.79%。公司戰(zhàn)略合作新業(yè)務模式已成為公司利潤貢獻核心業(yè)務，預計公司會持續(xù)加大新業(yè)務模式推廣，壓縮傳統(tǒng)業(yè)務。
■費用管控到位，盈利持續(xù)優(yōu)化：報告期內(nèi)公司期間費用率11.99%，同比下降了6.3 個百分點，費用控制較好，進一步優(yōu)化盈利能力，報告期內(nèi)公司銷售凈利率16.84%，同比上升了3.76 個百分點；公司有息負債規(guī)模減少，財務費用顯著下降，報告期內(nèi)銷售費用/管理費用/財務費用分別為3151/20205/2190 萬元， 分別同比下降了4.01%/13.49%/48.78%；截至報告期末，公司短期借款和應付票據(jù)余額分別為7.88/2.52 億元，同比下降42.11%/43.26%, 資產(chǎn)負債率57.99%，同比下降8.91 個百分點。
■戰(zhàn)略合作收現(xiàn)比高，經(jīng)營金流改善：2017 年上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.94 億元（-18%），主要受公司應付票據(jù)大幅減少影響，報告期末公司應付票據(jù)同比下降43.26%，傳統(tǒng)業(yè)務結(jié)算模式變化加大經(jīng)營性現(xiàn)金流出，我們認為公司減少應付票據(jù)結(jié)算有兩個因素，其一利率上行，減少有息負債，降低財務成本，其二是鋼價上行，上游議價能力增強，票據(jù)結(jié)算模式受到一定影響。分季來看，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流逐季向好，2017Q2/Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為-8204 萬元（-270%）/2.76億元（+46.2%）,2 季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅改善，主要受益于公司戰(zhàn)略合作業(yè)務賬期短，收現(xiàn)比高；隨著新業(yè)務擴張，傳統(tǒng)業(yè)務逐步壓縮情況下，公司現(xiàn)金流情況將持續(xù)優(yōu)化。
■傳統(tǒng)加工業(yè)務持續(xù)壓縮，鋼結(jié)構(gòu)住宅訂單高增：2017 年上半年，公司傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)新簽訂單16.29 億元，同比下降了16.67%，傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務持續(xù)壓縮。公司三代鋼結(jié)構(gòu)住宅技術(shù)已獲市場認可，借力裝配式建筑政策東風，鋼結(jié)構(gòu)住宅項目快速推廣，2017 年上半年公司鋼結(jié)構(gòu)住宅業(yè)務新簽訂單9.05 億元，同比上升255.11%。房產(chǎn)開發(fā)項目新簽訂單3.17 億元，同比上漲了13.4%，報告期內(nèi)房產(chǎn)銷售收入2.31 億元，同比上升了25.39%。
■新業(yè)務一路高歌，合作方進展順利：公司新型戰(zhàn)略合作持續(xù)快速推進，根據(jù)公司公告匯總，截至2017 年8 月26 日，公司2017 年已簽單25 單，涉及資源使用費8.98 億元，同比上漲了106.4%，累計與64 家公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，遍及全國 24 個省市自治區(qū)。公司公告顯示，目前22 家已完成廠房建設，14 家已投產(chǎn),19 家已承建工程項目。公司首創(chuàng)新型戰(zhàn)略合作模式，打造技術(shù)輸出平臺，快速打破區(qū)域壁壘，產(chǎn)能壁壘，直接受益裝配式建筑推進。
■投資建議：上調(diào)公司業(yè)績預期，假設全年戰(zhàn)略合作簽單50 家，我們預計公司2017 年-2019 年的收入分別為52.90 億元、60.53 億元和68.45 億元，對應增速分別為21.9%、14.4%、13.1%，2016-2018凈利潤分別為8.66 億元、11.96 億元和15.75 億元，對應增速分別為93.0%、38.1%、31.7%，成長性突出；給予買入-A 的投資評級，6個月目標價為17.01 元，相當于2017 年27 倍的動態(tài)市盈率。
■風險提示：裝配式建筑推進不及預期、房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷、公司訂單落地不達預期等風險。
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