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1）公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.7 億元，同比增長(zhǎng)42.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.4 億元，同比增長(zhǎng)22.1%，符合預(yù)期。2）公司2017H1 毛利率34.1%，同比下滑2.0pct，主要原因包括原材料價(jià)格上漲和客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整。由于公司直接材料成本占生產(chǎn)成本約為80%，原材料價(jià)格上漲對(duì)成本影響較為明顯；公司逐漸由合資品牌向自主品牌拓展，因此毛利率受到一定影響。隨著市場(chǎng)拓展成熟，公司毛利率有望企穩(wěn)回升。3）公司2017H1 管理費(fèi)用控制良好，費(fèi)用率同比下降2.0pct；銷售費(fèi)用率同比上升0.4pct，主要由收入規(guī)模擴(kuò)大所致。
    頭枕扶手兩大產(chǎn)品表現(xiàn)良好，由合資進(jìn)軍自主品牌。1）公司是汽車頭枕行業(yè)龍頭，市場(chǎng)占有率約為15%，在保持份額領(lǐng)先的同時(shí)還不斷開拓新車型，如寶馬的5 系和X3、通用君越以及吉利領(lǐng)克等。扶手產(chǎn)品是公司未來(lái)發(fā)展的亮點(diǎn)，其收入占比不斷提高，今年上半年奧迪A4 和大眾邁騰的扶手產(chǎn)品公司貢獻(xiàn)較多收入。2）客戶方面，合資品牌客戶資源穩(wěn)中有升，如奧迪、大眾等配套滲透率仍在不斷提升。同時(shí)，公司積極向優(yōu)秀的自主品牌拓展，新增客戶主要包括長(zhǎng)城的哈弗全系列及WEY（供貨后扶手）、吉利、廣汽等，受益于優(yōu)秀自主品牌企業(yè)成長(zhǎng)，上半年收入增速也較快。
    德國(guó)繼峰發(fā)力，即將從歐洲走向世界。1）德國(guó)繼峰目前配套車型包括大眾歐洲區(qū)業(yè)務(wù)、捷豹路虎、保時(shí)捷、寶馬（全球業(yè)務(wù)，1 系、2 系、3 系、8 系、X3 等）、戴姆勒等部分車型。2）公司獲得大眾、保時(shí)捷等高端客戶訂單，包括寶馬項(xiàng)目中的最高端車型（8 系）頭枕配套，證明公司產(chǎn)品和技術(shù)獲得高端客戶認(rèn)可。其中寶馬項(xiàng)目預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)值為1.1 億歐元（約為人民幣8.72億元），將于2018 年年底在捷克繼峰投產(chǎn)。3）德國(guó)繼峰獲得寶馬、大眾等主機(jī)廠的業(yè)務(wù)訂單，表明公司進(jìn)入國(guó)際品牌的全球供貨平臺(tái)，順應(yīng)了當(dāng)前整車廠車型平臺(tái)全球化的趨勢(shì)，從歐洲突破，逐漸走向全球。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2017/18/19 年EPS（攤薄后）分別為0.51/0.68/0.89 元（2016 年為0.40 元）。當(dāng)前價(jià)12.09 元，對(duì)應(yīng)2017/18/19 年24/18/14 倍PE。考慮汽車座椅市場(chǎng)成長(zhǎng)空間廣闊，公司新產(chǎn)品高速成長(zhǎng)以及海外市場(chǎng)拓展的潛力，參考行業(yè)平均估值，我們認(rèn)為公司合理估值為2017 年30 倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）汽車行業(yè)銷量增速下滑風(fēng)險(xiǎn)；2）公司新產(chǎn)品開拓不順利導(dǎo)致收入增速不達(dá)預(yù)期；3）原材料漲價(jià)導(dǎo)致公司利潤(rùn)率下滑。