>> 東吳證券-繼峰股份（603997）設立產業(yè)投資基金，布局軌交座椅市場-170608
| 上傳日期： |
2017/6/8 |
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作者： |
高登 |
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1）該產業(yè)基金主要將投向：軌交座椅及汽車零部件產業(yè)并購投資；軌交及新能源交通整體方案 PPP 項目投資；相關產業(yè)基地建設投資。
2）公司在深耕乘用車座椅市場二十載后，首次涉足軌道交通座椅領域。中國高鐵快速發(fā)展，過去五年新增運營里程超過 1.2 萬公里，公司借此機會有望分得高鐵座椅市場蛋糕。3）參與城市新能源 PPP項目投資，將有助于公司布局新能源領域，增強業(yè)績穩(wěn)定性。
汽車座椅零部件市場空間廣闊。汽車座椅系統(tǒng)單車價值量在 4000-5000 元左右，全球市場規(guī)模超過 4000 億元。在全球座椅系統(tǒng)市場中，前 10 位供應商占據的市場份額約 90%，以海外跨國公司為主導。中國公司主要為一級系統(tǒng)供應商提供零部件，逐步形成國產替代趨勢。國內座椅頭枕需求量有望破億，市場規(guī)模約在 40-50 億；座椅扶手將從高端向低端滲透，市場潛力巨大。
繼峰是國內乘用車座椅系統(tǒng)零部件龍頭公司，客戶資源穩(wěn)定豐富，新產品穩(wěn)步推進。汽車行業(yè)認證壁壘高，公司與整車廠保持良好合作關系，其中一汽大眾、東風日產和神龍汽車配套份額接近 50%。
公司與主要一級供應商關系穩(wěn)定，安道拓、李爾等前五名客戶收入占比維持 70%左右。公司新產品座椅扶手仍是藍海市場，經過多年積累進入高成長期，收入和利潤貢獻占比持續(xù)提升。
牽手德國格拉默公司，積極布局海外市場。5 月 24 日，公司大股東Wing sing 通過轉股可轉債，加上二級市場股票購買，實現(xiàn)間接持有德國格拉默公司 15.07%股份，成為其重要股東。此舉意味著繼峰與格拉默的合作更近一步，由于格拉默在國際汽車座椅系統(tǒng)市場上具有領先地位，公司在擴大中國和全球業(yè)務上能夠借力其先進技術和管理經驗，享受發(fā)展成果，未來海外布局將進一步完善。
投資建議：預 計 公 司 2017/18/19 年 EPS（ 攤 薄 后 ）分別為0.51/0.68/0.89 元（2016 年為 0.40 元）。當前價 14.36 元，對應2017/18/19 年 28/21/16 倍 PE?？紤]汽車座椅市場成長空間廣闊，公司新產品高速成長以及海外市場拓展的潛力，參考行業(yè)平均估值，我們認為公司合理估值為 2017 年 40 倍 PE，維持“增持”評級，目標價 20 元。
風險提示：1）汽車銷量增長不達預期；2）新客戶及新產品進展不順利；3）產業(yè)投資基金存在不能成功設立風險。
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