>> 東吳證券-繼峰股份（603997）大股東參股格拉默，海外布局邁出重要一步-170524
| 上傳日期： |
2017/5/24 |
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作者： |
高登 |
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投資要點：
大股東參股德國格拉默公司，海外布局邁出重要一步。德國格拉默公司是國際知名的商用車中控臺和頭枕扶手汽車內(nèi)飾零部件生產(chǎn)商，其汽車內(nèi)飾零部件業(yè)務(wù)主要向高端汽車制造商和汽車系統(tǒng)供應(yīng)商供應(yīng)頭枕、扶手和中控臺系統(tǒng)產(chǎn)品，與繼峰股份主營業(yè)務(wù)較為類似。此次轉(zhuǎn)股加上二級市場股票購買，Wing sing 間接持有格拉默15.07%股份，成為其重要股東。此舉意味著繼峰與格拉默的合作更近一步，由于格拉默在國際汽車座椅系統(tǒng)市場上具有領(lǐng)先地位，公司在擴大中國和全球業(yè)務(wù)上能夠借力其先進技術(shù)和管理經(jīng)驗，享受發(fā)展成果，未來海外布局將進一步完善。
汽車座椅零部件市場空間廣闊。汽車座椅系統(tǒng)單車價值量在4000-5000 元左右，全球市場規(guī)模超過4000 億元。在全球座椅系統(tǒng)市場中，前10 位供應(yīng)商占據(jù)的市場份額約90%，以海外跨國公司為主導(dǎo)。中國公司主要為一級系統(tǒng)供應(yīng)商提供零部件，逐步形成國產(chǎn)替代趨勢。國內(nèi)座椅頭枕需求量有望破億，市場規(guī)模約在40-50 億；座椅扶手將從高端向低端滲透，市場潛力巨大。
繼峰是國內(nèi)乘用車座椅系統(tǒng)零部件龍頭公司，客戶資源穩(wěn)定豐富，新產(chǎn)品穩(wěn)步推進。汽車行業(yè)認證壁壘高，公司與整車廠保持良好合作關(guān)系，其中一汽大眾、東風(fēng)日產(chǎn)和神龍汽車配套份額接近50%。公司與主要一級供應(yīng)商關(guān)系穩(wěn)定，安道拓、李爾等前五名客戶收入占比維持70%左右。公司新產(chǎn)品座椅扶手仍是藍海市場，經(jīng)過多年積累進入高成長期，收入和利潤貢獻占比持續(xù)提升。
技術(shù)研發(fā)+成本管控構(gòu)筑護城河。公司高度重視研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力，具備同步開發(fā)能力。截至2016 年，公司擁有有效專利72 項，其中發(fā)明專利8 項，試用實用新型專利64 項。公司成本控制能力強，產(chǎn)品具有價格優(yōu)勢。
投資建議：預(yù)計公司2017/18/19 年EPS 分別為0.77/1.02/1.34 元（2016年為0.59 元）。當(dāng)前價25.94 元，對應(yīng)2017/18/19 年34/26/19 倍PE?？紤]汽車座椅市場成長空間廣闊，公司新產(chǎn)品高速成長以及海外市場拓展的潛力，我們認為公司合理估值為2017 年40 倍PE，維持“增持”評級，目標價31 元。
風(fēng)險提示：1）汽車銷量增長不達預(yù)期；2）新客戶及新產(chǎn)品進展不順利；3）海外市場開拓與合作進展不順利。
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