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    核心觀點(diǎn)
    屈光手術(shù)維持高增長(zhǎng)，白內(nèi)障業(yè)務(wù)恢復(fù)良好。2017H1 屈光手術(shù)實(shí)現(xiàn)收入7.96億，同比增長(zhǎng)41.7%，單看17Q2 屈光業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)45.9%，增長(zhǎng)明顯加速，主要是手術(shù)量和高端業(yè)務(wù)占比提升推動(dòng)整體量?jī)r(jià)齊升，而高端業(yè)務(wù)占比提升也使得屈光毛利率同比下滑約1.03pp；白內(nèi)障業(yè)務(wù)收入6.52 億元，同比增長(zhǎng)32.7%，相比17Q1 增長(zhǎng)26%已有明顯提升，單看17Q2 白內(nèi)障業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)38.2%，基本消除去年“魏則西”事件影響，重回高速增長(zhǎng)軌道。
    并購(gòu)標(biāo)的貢獻(xiàn)了收入10pp 和歸母凈利潤(rùn)14pp 的增長(zhǎng)。公司上半年已將定增項(xiàng)目擬注入標(biāo)的收購(gòu)，加上美國(guó)項(xiàng)目并表，17H1 共有并表收入2 億元，貢獻(xiàn)10.4pp 增速，并表歸母凈利潤(rùn)2680 萬(wàn)，貢獻(xiàn)13.9pp 增速，即17H1歸母凈利潤(rùn)內(nèi)生增速達(dá)到20.4%，仍保持快速增長(zhǎng)，主要是合伙人計(jì)劃醫(yī)院帶動(dòng)的扭虧或快速增長(zhǎng)。
    銷售費(fèi)用大幅增加仍實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，體現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的高質(zhì)量。17H1 公司銷售費(fèi)用率達(dá)13.2%，同比提升0.3pp，其中人工費(fèi)用和廣告宣傳費(fèi)各同比增長(zhǎng)37%和43%，主要是公司新醫(yī)院醫(yī)護(hù)人員儲(chǔ)備力度加大以及加大新醫(yī)院宣傳和業(yè)務(wù)開(kāi)拓力度；管理費(fèi)用率為13.8%，同比下降1.0pp，但其中人工費(fèi)用因加大總部高級(jí)專家引進(jìn)力度仍實(shí)現(xiàn)38%的高增長(zhǎng)，可見(jiàn)公司凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)是在對(duì)未來(lái)前景的加大布局的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的，更屬高質(zhì)量增長(zhǎng)。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    維持公司盈利預(yù)測(cè)，17-19 年EPS 為0.49/0.64/1.82 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)17-19 年P(guān)E 為46x/35x/27x，維持原有目標(biāo)價(jià)25.36 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)院下沉縣級(jí)表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期。