>> 東方證券-愛爾眼科（300015）收購歐洲最大眼科龍頭CBAV完成，國際化之路越走越順-170810
| 上傳日期： |
2017/8/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
季序我 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
收購CBAV 完成可直接增厚公司EPS。CBAV 為歐洲最大眼科連鎖集團，2016 年營收和凈利潤分別為9157 萬和795 萬歐元，分別同比增長7%和64%。雖然眼科醫(yī)療在歐洲屬于較為成熟的市場，但CBAV 仍處于擴張狀態(tài)。截至2017H1，CBAV 分別在西班牙和德國新開3 家和1 家診所，實現(xiàn)營收5015 萬歐元，同比增長5.5%，其中西班牙業(yè)務增長2.9%，國際業(yè)務增長13.1%，保持較為穩(wěn)健的增長節(jié)奏。17H1 凈利潤為501 萬歐元，同比下滑4.8%，主要是受西班牙新開診所處于培育期的影響。保守估計，處于成熟市場的CBAV 未來3-5 年可實現(xiàn)營收和凈利潤約5%左右增長，對應17-19 年凈利潤分別為835/876/920 萬歐元，考慮銀行貸款產(chǎn)生的利息費用，以及并表時間，我們預計可為公司17-19 年貢獻歸母凈利潤并表約1602/4123/4422萬元，對應增厚17-19 年EPS 約2%/4%/4%。
收購CBAV 更多的是業(yè)務互補和模式借鑒的戰(zhàn)略意義。CBAV 在歐洲運營時間超過25 年，其“手術中心”+“咨詢診所”的分工模式具有較好的運營效率和擴張性，這對于愛爾現(xiàn)在正著手布局的“愛爾眼健康小屋”和“分級連鎖醫(yī)院”有著明顯的借鑒意義。此外，CBAV 在屈光、老花眼和白內(nèi)障手術具有較高的技術水平，借助學術交流和開拓國際醫(yī)療旅游業(yè)務等方向，也有助于提升愛爾眼科技術實力并提升公司現(xiàn)有的高端醫(yī)療服務供給能力。
財務預測與投資建議
收購CBAV 有望較好提升愛爾的綜合競爭力并完善“眼健康生態(tài)圈”布局，維持“買入”。不調(diào)整公司盈利預測，我們維持17-19 年預測EPS 為0.49/0.64/1.82 元，現(xiàn)價對應17-19 年PE 47/36/28 倍，維持原有目標價25.36元，維持“買入”評級。
風險提示
海外并購整合不及預期風險，匯率波動風險
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