>> 西南證券-愛爾眼科（300015）業(yè)績維持高速增長，非前十大醫(yī)院放量迅速-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，張肖星 |
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1）核心業(yè)務(wù)保持高速增長：2017 上半年實現(xiàn)門診量225 萬人次（+25.9%）；手術(shù)量23.3 萬例（+24.5%）；屈光手術(shù)實現(xiàn)收入8 億元（+46%）、白內(nèi)障手術(shù)實現(xiàn)收入6.5 億元（+32.7%）；眼前段手術(shù)業(yè)務(wù)收入3.7 億元（+38.6%）、眼后段手術(shù)收入2.2 億元（+36.9%）、視光業(yè)務(wù)收入5 億元（+30.4%）。2）盈利能力方面，公司毛利率（47%）和三項費用率（27.3%）保持穩(wěn)定。
從醫(yī)院發(fā)展周期來看，公司內(nèi)生發(fā)展空間仍廣闊。從公司2017H1 的利潤結(jié)構(gòu)來看，2017H1 前十大醫(yī)院貢獻(xiàn)利潤為2.1 億元（+8%）、非前十大醫(yī)院貢獻(xiàn)利潤為1.5 億元（+98%），可見公司的增長引擎已向非前十大醫(yī)院轉(zhuǎn)移。從目前已發(fā)展較為成熟的前十大醫(yī)院的收入分布來看，2016 年收入規(guī)模過3 億元的為武漢愛爾，收入規(guī)模為2-3 億的為沈陽愛爾、長沙愛爾，前三位醫(yī)院均為二線城市醫(yī)院，增長趨勢依然向好，此外，公司部分地市級醫(yī)院如衡陽愛爾收入規(guī)模已過億，可見公司非前十大的次新醫(yī)院的增長空間十分巨大。目前上市公司和并購基金旗下共有160 余家門店開業(yè)，其中省會已全面布局，計劃2017 年底前200 家地級市醫(yī)院的開展，我們認(rèn)為隨著公司次新醫(yī)院成熟周期的到來，公司內(nèi)生發(fā)展?jié)摿θ燥@廣闊。
多角度布局眼健康管理，新業(yè)務(wù)醞釀新增長點。1）公司積極進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，聯(lián)合支付寶等合作伙伴積極推進(jìn)在移動醫(yī)療的戰(zhàn)略規(guī)劃，如“未來醫(yī)院”、阿里健康等，共同開創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)在眼科醫(yī)療領(lǐng)域的全新服務(wù)模式，發(fā)揮公司線下連鎖醫(yī)院遍布全國的巨大潛能。2）公司目前正在著力布局社區(qū)、鄉(xiāng)村眼健康e 站、視光門診，開發(fā)大數(shù)據(jù)和云服務(wù)，并積極研發(fā)眼科可穿戴設(shè)備，在健康管理領(lǐng)域的后續(xù)布局值得期待。目前已投資鏡之鏡科技、晉弘科技、研發(fā)“眼科智能閱片管理系統(tǒng)”、研發(fā)“愛爾AR 眼鏡試戴系統(tǒng)”、投資北京春雨天下科技有限公司、發(fā)起設(shè)立春風(fēng)-愛爾移動醫(yī)療專項基金。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019 年考慮定增的攤薄后EPS 分別為0.45元、0.6 元、0.79 元，對應(yīng)PE 分別為50 倍、37 倍、28 倍。公司增長確定性強，預(yù)計未來5 年仍將保持30%高增速，且標(biāo)的具備稀缺性，給予公司2017年55 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價33 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：核心業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期的風(fēng)險，定增事項進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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