>> 華創(chuàng)證券-寧滬高速（600377）路產(chǎn)優(yōu)質(zhì)穩(wěn)步增長，地產(chǎn)進(jìn)入密集結(jié)算期，給予“推薦”評(píng)級(jí)-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
吳一凡 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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經(jīng)營數(shù)據(jù)：公司共實(shí)現(xiàn)道路通行費(fèi)收入34.02億，同比增長5.75%，經(jīng)營路產(chǎn)合計(jì)車流量（含常嘉高速，2016年12月31日開通）同比增長10.51%，其中客車車流同比增長10.12%，貨車同比增長11.81%，日均收入同比增長6.32%；
去除常嘉高速影響，原有路產(chǎn)車流同比增長8.87%，其中客車同比增長8.52%，貨車10.03%，日均收入5.26%。
2.主業(yè)穩(wěn)步增長，客車流量穩(wěn)定，貨車流量上漲明顯
1）公司所屬各路產(chǎn)表現(xiàn)良好，核心路產(chǎn)滬寧高速日均通行費(fèi)收入同比增長4.34%，占總通行費(fèi)收入67.84%。車流同比增長8.11%，其中客車7.67%，貨車9.83%，貨車延續(xù)了去年四季度以來的增長勢(shì)頭?？拓涇嚵髁空急确謩e約為79.31%及20.69%，保持相對(duì)穩(wěn)定。單車平均通行費(fèi)下滑3.49%。
2）其他路產(chǎn)中，寧常、鎮(zhèn)溧表現(xiàn)突出，車流量同比分別增長18.33%、17.25%，通行費(fèi)同比分別增長16.78%、18.64%；寧連公路由于相鄰道路大修客貨車限行，導(dǎo)致交通流量及收入出現(xiàn)較大幅度變動(dòng)，貨車車流增長57.91%，收入增長35.17%；蘇嘉杭由于自2016年12月開始蘇州城區(qū)段禁止貨車通行，導(dǎo)致收入有所下降，貨車流量下滑3.45%，收入下滑14.27%。
3）新建項(xiàng)目進(jìn)展順利。公司目前在建項(xiàng)目包括五峰山公路大橋及南北接線新建項(xiàng)目、鎮(zhèn)丹高速項(xiàng)目（持股70%）、宜長高速（持股60%）、常宜高速一期項(xiàng)目（持股60%），新建項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，進(jìn)展順利。
3．房地產(chǎn)結(jié)算收入大增，服務(wù)區(qū)外包經(jīng)營效益逐步體現(xiàn)
1）公司上半年實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)銷售收入3.68億，同比增長25倍，主要由于報(bào)告期內(nèi)同時(shí)有六個(gè)項(xiàng)目交付，實(shí)現(xiàn)凈利潤約0.68億元，而去年上半年房地產(chǎn)銷售收入僅0.14億元，凈利潤僅261萬元。
去年全年公司實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)銷售收入8.11億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤約0.73億元，即幾乎所有結(jié)算都集中于下半年，考慮到去年公司地產(chǎn)項(xiàng)目銷售火爆，實(shí)現(xiàn)預(yù)售收入12.1億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)預(yù)售收入27.6億元，根據(jù)公司房地產(chǎn)竣工進(jìn)度，預(yù)計(jì)17-18年為公司地產(chǎn)結(jié)算高峰期。
銷售方面，上半年由于南京、蘇州、句容三地的房地產(chǎn)限購限貸調(diào)控政策不斷升級(jí)，公司實(shí)現(xiàn)預(yù)售收入2.54億，同比下降71.82%。
2）公司推動(dòng)服務(wù)區(qū)經(jīng)營模式改革，確立了自主經(jīng)營和“外包+監(jiān)管”的模式，以提升服務(wù)區(qū)經(jīng)營業(yè)績和服務(wù)水平。
公司共實(shí)現(xiàn)配套服務(wù)收入8.48億元，其中油品銷售收入7.35億，占配套服務(wù)收入86.7%，增長7.53%，主要由于成品油價(jià)格上漲，業(yè)務(wù)毛利率5.54%，同比提升2.33pct。餐飲、商品零售等業(yè)務(wù)收入1.12億元，同比減少12.10%，主要由于部分服務(wù)區(qū)外包后，餐飲和商品零售收入同比下降，但租賃收入大幅增加，服務(wù)區(qū)整體經(jīng)營效益逐步體現(xiàn)
4.主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健，新建路產(chǎn)預(yù)期回報(bào)率高，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)儲(chǔ)備豐富
1）公司既有路產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，增長穩(wěn)健，且收費(fèi)到期日尚早，為公司帶來持久穩(wěn)定現(xiàn)金流。此外公司為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)經(jīng)營，近幾年持續(xù)新建、收購路產(chǎn)，15年收購的寧常高速車流量始終保持兩位數(shù)增長，新建的五峰山項(xiàng)目連接京滬、滬寧兩大主通道，回報(bào)率預(yù)計(jì)在10%左右，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，預(yù)計(jì)2020年當(dāng)年開通即可實(shí)現(xiàn)盈利。
2）截至期末，公司房地產(chǎn)已完工未結(jié)算項(xiàng)目共計(jì)余額13.82億元，另有預(yù)計(jì)總投資49.46億元項(xiàng)目，將在今年下半年至2022年間竣工，公司房地產(chǎn)項(xiàng)目儲(chǔ)備充足，未來將為公司持續(xù)貢獻(xiàn)利潤。
5.投資建議：穩(wěn)健增長，高股息標(biāo)的，給予“推薦”評(píng)級(jí)
1）預(yù)計(jì)2017-19年EPS分別為0.75、0.83及0.91元，對(duì)應(yīng)PE 12.8、11.5、10.6倍。
2）公司現(xiàn)有路產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，新建項(xiàng)目回報(bào)率高，房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算密集期，疊加公司高股息（按照2016年61%的分紅比例算，股息率為4%），給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
經(jīng)濟(jì)下滑影響，其他路產(chǎn)分流影響，房地產(chǎn)政策影響。
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