>> 西南證券-奧佳華（002614）業(yè)績持續(xù)高增長，新產(chǎn)品快速放量-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，周平 |
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總體來看，公司業(yè)績延續(xù)了高增長態(tài)勢，符合預(yù)期。分產(chǎn)品來看，（1）按摩椅實現(xiàn)收入5.1 億（+35%）且毛利率提升3.06pp 至52.19%，估計一方面是因為新品御手溫感大師椅從3 月份開始試銷售，截至目前在亞洲地區(qū)累計銷售已超過5500 臺，估計貢獻收入超過1 億，高毛利率新產(chǎn)品快速放量推動按摩椅收入高速增長和毛利率提升；該產(chǎn)品目前還處于高速放量階段，尤其是在國內(nèi)成為《中國新聲音》（7 月份播出）官方合作伙伴，品牌知名度正處于上升階段，預(yù)計下半年將迎來高速放量。另一方面是因為5 月份在臺灣推出新一代沙發(fā)按摩椅“愛沙發(fā)”，累計銷量已突破5000臺。御手溫感大師椅和愛沙發(fā)兩大新品均獲得了市場高度認(rèn)可，未來將加大銷售力度并逐步向全國推廣，高毛利率的按摩椅將成為公司業(yè)績增長的重要推動力。（2）按摩小家電實現(xiàn)收入6.5 億（+22%）且毛利率提升1.52pp，仍保持穩(wěn)定增長。（3）空氣凈化器等健康環(huán)境產(chǎn)品實現(xiàn)收入2.7 億（+61%），隨著健康意識提升將推動產(chǎn)品持續(xù)高速增長。從盈利能力來看，隨著新品上市和規(guī)模擴大，綜合毛利率提升0.93pp 至38.84%；規(guī)模擴大使銷售費率和管理費率分別降低0.58pp 和2.91pp，人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失增加3762 萬，財務(wù)費率提升2.25pp，期間費率降低1.24pp 至33.81%；凈利率提升1.37pp 至5.66%。
全球戰(zhàn)略布局，新產(chǎn)品借助渠道快速放量。公司具備強大的研發(fā)制造實力和全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，是行業(yè)內(nèi)唯一一家具有集品牌、營銷、研發(fā)、制造、服務(wù)于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈集團，技術(shù)和成本優(yōu)勢領(lǐng)先。公司實施“多品牌，國際化”戰(zhàn)略，通過自建及并購海外知名健康品牌的方式從ODM 業(yè)務(wù)向自有品牌延伸，在歐美、中國、東南亞等地均擁有自主品牌，具備產(chǎn)品本土化運營能力，搶占全球市場戰(zhàn)略布局。在研發(fā)和成本優(yōu)勢+本土化運營能力的基礎(chǔ)上，公司推出的兩款新產(chǎn)品快速在東南亞地區(qū)放量，并將逐步進入全球市場，產(chǎn)品有望迎來快速放量，從而增厚公司業(yè)績。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.61 元、0.86 元、1.21 元，對應(yīng)PE 分別為27 倍、19 倍、14 倍。考慮新產(chǎn)品快速放量帶來的收入增長和毛利率提升，預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤復(fù)合增速將達到39%。我們保守給予公司2017 年35 倍PE，對應(yīng)股價為21.35 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：按摩器銷量或低于預(yù)期的風(fēng)險；匯兌損益風(fēng)險。
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