>> 招商證券-金信諾（300252）業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，戰(zhàn)略新產(chǎn)品布局進(jìn)展順利，靜待水下防御系統(tǒng)花開(kāi)-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.66億元，同比增長(zhǎng)8.2%，歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比增長(zhǎng)0.25%，基本符合預(yù)期。其中公司第二季度營(yíng)收明顯改善，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.69億元，同比增長(zhǎng)16.96%，但受原材料價(jià)格上升及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，二季度凈利潤(rùn)同比下降5.55%。我們?nèi)苏J(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)處于4G后周期，5G還未進(jìn)入商用，行業(yè)整體投資規(guī)模下滑，同時(shí)公司新產(chǎn)品布局還處于導(dǎo)入期，短期對(duì)公司成長(zhǎng)性帶來(lái)一定影響。具體分產(chǎn)品來(lái)看，公司通信電纜及光纖光纜產(chǎn)品上半年?duì)I收5.70億元，同比增長(zhǎng)20.51%，通信組件上半年?duì)I收2.08億元，同比下降23.08%，PCB系列上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.71億元，同比增長(zhǎng)6.17%。
2、毛利率受原材料影響略下降，費(fèi)用率維持穩(wěn)定，保理業(yè)務(wù)擴(kuò)大帶來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流減少
毛利率方面，上半年綜合毛利率26.8%，較去年同期下降了2.19個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降的主要原因是公司的射頻線(xiàn)纜及連接器產(chǎn)品面臨原材料上漲及激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。具體來(lái)看，通信電纜及光纖光纜毛利率22.11%，同比下降7.4個(gè)百分點(diǎn)，PCB產(chǎn)品毛利率16.65%，同比下降5.50個(gè)百分點(diǎn)，而通信組件毛利率36.80%，同比增長(zhǎng)7.94%。
費(fèi)用方面，在新產(chǎn)品及新市場(chǎng)持續(xù)投入費(fèi)用的情況下，公司維持了費(fèi)用率的穩(wěn)定。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率3.46%，同比下降0.93個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率7.38%，同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年增加了95.55%，主要系受匯率影響匯兌損失增加所致。
現(xiàn)金流方面，公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-4.2億元，同比減少7255.64%，主要受商業(yè)保理公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，增加放款及歸還貸款所致。風(fēng)險(xiǎn)提示： 5G及國(guó)防市場(chǎng)推進(jìn)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期。
3、新產(chǎn)品布局進(jìn)展順利，軍民融合不斷延伸，打開(kāi)下階段成長(zhǎng)空間
公司一直致力于為不同領(lǐng)域的客戶(hù)提供可定制的信號(hào)互聯(lián)的一站式解決方案和產(chǎn)品的打包供應(yīng)。通過(guò)不斷的研發(fā)和市場(chǎng)投入，公司將原有的通信及防務(wù)科工雙主營(yíng)業(yè)務(wù)，不斷向通信及物聯(lián)網(wǎng)、防務(wù)科工、軌道交通、新能源汽車(chē)和醫(yī)療等領(lǐng)域延伸。在產(chǎn)品上，公司從單一的射頻同軸電纜，拓展至包括射頻、電、光等連接領(lǐng)域的核心元器件。此外公司還通過(guò)收購(gòu)江蘇萬(wàn)邦成功切入了相控陣、波束控制、毫米波等5G 核心技術(shù)領(lǐng)域，助力公司從核心器件向核心系統(tǒng)延伸。目前公司已經(jīng)在“相控陣天線(xiàn)陣面系統(tǒng)”、“衛(wèi)星通信系統(tǒng)”、“水下及空中一體化信息系統(tǒng)”等技術(shù)上取得了一定成果，為公司打開(kāi)了不斷上升的市場(chǎng)空間。
此外公司作為稀缺的軍民融合重要平臺(tái)標(biāo)的，一方面積極參與核九院、沈飛601 所等核心院所的混改項(xiàng)目，成立合資公司在光束、光通信、電磁兼容等領(lǐng)域展開(kāi)深度合作；另一方面公司水下防御系統(tǒng)進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)今年將取得重大突破，打開(kāi)至少五百億市場(chǎng)空間。
4、業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)入階段性調(diào)整，5G 時(shí)鐘最早受益，靜待水下防御系統(tǒng)花開(kāi)。
我們認(rèn)為公司上半年增長(zhǎng)放緩是短期現(xiàn)象，公司正處于產(chǎn)品導(dǎo)入期，未來(lái)隨著公司不斷切入新興領(lǐng)域，同時(shí)5G和軍品新產(chǎn)品和新產(chǎn)能的逐漸釋放，同時(shí)考慮5G投資射頻率先受益、海洋防御系統(tǒng)即將突破，公司產(chǎn)業(yè)地位將不斷提升，業(yè)績(jī)恢復(fù)可期，未來(lái)成長(zhǎng)空間確定。我們預(yù)計(jì)公司17 和18 年業(yè)績(jī)分別為2.4 億元和3.1 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為29X、23X，當(dāng)前股價(jià)調(diào)整充分，堅(jiān)持底部區(qū)間推薦，繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦-A”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、水下防御系統(tǒng)推進(jìn)不及預(yù)期。
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