>> 招商證券-金信諾（300252）內(nèi)外部促發(fā)展，不斷突破奠定持續(xù)成長(zhǎng)，堅(jiān)持底部區(qū)推薦-170404
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
大小： |
747KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2016 年一季度預(yù)告業(yè)績(jī)區(qū)間同比增長(zhǎng)0-20%。
評(píng)論：
1、 內(nèi)外部因素促發(fā)展，今年一季度略低于預(yù)期。
2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.16 億元，同比增長(zhǎng)31.57%；歸屬母凈利潤(rùn)1.95 億元，同比增長(zhǎng)41%，實(shí)現(xiàn)EPS 為0.47 元，自2011 年上市以來(lái)，收入和凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)34%和57%的復(fù)合增長(zhǎng)率。其中，通信設(shè)備業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)31.6%（其中，電纜及光纖光纜12.75%，組件54.32%，連接器-3%，PCB125%）；商業(yè)保理業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)48%，產(chǎn)業(yè)鏈金融布局加快。
回顧公司近年來(lái)發(fā)展，我們認(rèn)為，一方面緊抓全球4G 建設(shè)，軍民融合和國(guó)防建設(shè)的外部機(jī)遇，另一方面，公司從射頻連接持續(xù)向PCB、低頻連接、光連接等更廣泛的產(chǎn)品拓展，并通過(guò)一站式供應(yīng)方案不斷擴(kuò)大供應(yīng)品類。通過(guò)內(nèi)外部因素共同促進(jìn)公司近年來(lái)的快速發(fā)展。從2017 年一季度季度預(yù)告業(yè)績(jī)區(qū)間為6090 萬(wàn)元–7308 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0-20%，略低于預(yù)期，主要因研發(fā)投入加大，以及原材料上漲等因素影響，但從公司歷史發(fā)展以及成長(zhǎng)模式來(lái)看，新產(chǎn)品和新領(lǐng)域的不斷突破，將為公司持續(xù)成長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
2、 原材料成本提升導(dǎo)致毛利率下滑，三費(fèi)各有升降，現(xiàn)金流持續(xù)改善
綜合毛利率為27.33%，下滑1.14 個(gè)百分點(diǎn)。具體看，通信設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率為25.9%，同比下降1.3 個(gè)百分點(diǎn)（其中，電纜及光纖光纜下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)，PCB 下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)，組件下降3.5 個(gè)百分點(diǎn)），主要因?yàn)殂~、塑料等大宗商品的價(jià)格波動(dòng)及上漲，提升原材料成本導(dǎo)致。
商業(yè)保理業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)77%，隨著公司在業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，有望進(jìn)一步提升公司整體毛利率水平。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率4.9%，同比上升0.6 個(gè)百分點(diǎn)，海外業(yè)務(wù)拓展、員工獎(jiǎng)金及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增加所致。管理費(fèi)用率8.14%，同比下降了0.18 個(gè)百分點(diǎn)，收入規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)改善。另外，財(cái)務(wù)費(fèi)用1930 萬(wàn)元，同比下降61%，主要因人民幣貶值，匯兌收益增加所致。此外，公司15 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.8 億元，同比凈流入增加31%，主要因營(yíng)業(yè)收入增加，以及加強(qiáng)應(yīng)收帳款管理等措施。
3、研發(fā)投入過(guò)億元，海洋防御多個(gè)子系統(tǒng)研發(fā)取得重要進(jìn)展。
2016 年公司研發(fā)投入超過(guò)1 億元，是2015 年的研發(fā)投入的1.4 倍，在多個(gè)新產(chǎn)品和項(xiàng)目上實(shí)現(xiàn)重要突破：（1）電磁兼容整體線束解決方案項(xiàng)目：解決飛行器和新能源汽車線束整體設(shè)計(jì)中突出的電磁兼容問(wèn)題，包括建設(shè)EMC 測(cè)試暗室，理論研究、相關(guān)產(chǎn)品制造、測(cè)試等過(guò)程，逐漸形成了特有的全套解決方案。
（2）光載無(wú)線系統(tǒng)：該項(xiàng)目具有較高環(huán)境適應(yīng)性及較低的成本，是適應(yīng)下一代移動(dòng)通信分布式天線的傳輸解決方案，目前已取得階段性成果。
（3）高頻高速微組裝項(xiàng)目：該項(xiàng)目是微波高速PCB 板間互聯(lián)的最佳解決方案，將在未來(lái)3DPCB 有大量應(yīng)用，該項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)理論研究、設(shè)計(jì)仿真、工藝設(shè)計(jì)、材料處理，以及生產(chǎn)設(shè)備自動(dòng)化設(shè)計(jì)。
（4）海洋防御系統(tǒng)中聲納探測(cè)子系統(tǒng)與指揮控制子系統(tǒng)：為海洋防御系統(tǒng)的核心子系統(tǒng)，已在預(yù)研中分別進(jìn)行了數(shù)值仿真分析及實(shí)驗(yàn)室半實(shí)物仿真，重要部件研制了樣機(jī)并通過(guò)實(shí)驗(yàn)室、湖試和海試驗(yàn)證。并已將核心模塊集成為“水下及空中一體化信息系統(tǒng)”，該系統(tǒng)技術(shù)方案在遠(yuǎn)海島嶼偵測(cè)上具備施工難度低、探測(cè)精度高、成本費(fèi)用低的突出優(yōu)勢(shì)。
這些項(xiàng)目均面向軍工信息化、下一代通信等高端領(lǐng)域的實(shí)際需求，市場(chǎng)需求巨大（海洋防御系統(tǒng)一項(xiàng)國(guó)內(nèi)需求超500 億元），極具爆發(fā)潛力。公司此次披露的新項(xiàng)目已經(jīng)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，逐步落地可期，奠定公司新一輪成長(zhǎng)。
4、基本面扎實(shí)，堅(jiān)持底部區(qū)間推薦
公司完成非公開(kāi)發(fā)行股票12 億元，打開(kāi)公司在軍品產(chǎn)能擴(kuò)張、新產(chǎn)品研發(fā)布局等多個(gè)方向的加速發(fā)展空間，為未來(lái)公司繼續(xù)保持增長(zhǎng)提供有力保障。目前公司基本面扎實(shí)，軍民品產(chǎn)品線不斷延伸，水下防御系統(tǒng)積極推進(jìn)，混合所有制改革持續(xù)落地，軍民融合平臺(tái)地位稀缺。我們給予公司17-18 年EPS 為0.72 元（3.2億元）和0.92 元（4.1 億元），對(duì)應(yīng)估值為38X 和30X，當(dāng)前股價(jià)調(diào)整充分，與股東定增價(jià)倒掛近20%，堅(jiān)持底部區(qū)間推薦！
風(fēng)險(xiǎn)提示： 海防業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期，軍品大幅不達(dá)預(yù)期，移動(dòng)通信需求快速下滑。
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