>> 招商證券-金信諾（300252）軍民雙線突破促發(fā)展，新產(chǎn)品奠定新高度-160426
| 上傳日期： |
2016/5/3 |
大小： |
836KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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從季報(bào)數(shù)據(jù)看，2016 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.99 億元，同比增長50.14%，歸母凈利潤為6090.31 萬元，同比增78.21%，而從公司內(nèi)生增長看更為強(qiáng)勁，扣非凈利潤為6006 萬元，同比增長高達(dá)88.9%。收入和業(yè)績均實(shí)現(xiàn)歷史單季最佳。且自2014年以來，凈利潤已經(jīng)連續(xù)9 個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長，其中8 個(gè)季度增速超過40%，真成長成色十足。
（2）軍民雙線突破驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L
公司業(yè)績?cè)鲩L主要受益于軍民領(lǐng)域的持續(xù)突破：全球戰(zhàn)略開始產(chǎn)生效果，一站式打包服務(wù)模式在海外通信市場取得了良好示范效益，部分國家銷售大幅增長；公司射頻饋線系統(tǒng)等整體解決方案在在航天航空領(lǐng)域取得持續(xù)突破，營業(yè)利潤增速遠(yuǎn)高于營業(yè)收入增速，高毛利軍品實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長；前期并購企業(yè)整合順利，包括鳳市通信和安泰諾協(xié)同效應(yīng)明顯。預(yù)計(jì)在海外、軍品業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長推動(dòng)下，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)90%以上的高增長。
2、毛利率持續(xù)提升，三費(fèi)各有升降，現(xiàn)金流大幅改善
綜合毛利率為28.47%，同比上升2.4 個(gè)百分點(diǎn)。具體看，通信設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率為27.2%，同比上升1.8 個(gè)百分點(diǎn)（其中，射頻同軸電纜上升0.48 個(gè)百分點(diǎn)，連接器上升1.65個(gè)百分點(diǎn)，組件上升6.52 個(gè)百分點(diǎn)），我們預(yù)計(jì)為業(yè)務(wù)收入中軍品占比提升所致。PCB業(yè)務(wù)毛利率為21.74%，遠(yuǎn)高于PCB 行業(yè)平均毛利率水平，主要因公司PCB 為射頻領(lǐng)域的高端產(chǎn)品，并有望向軍工等高端市場拓展。商業(yè)保理業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)98.4%，隨著公司在業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增長，有望進(jìn)一步提升公司整體毛利率水平。
3、新產(chǎn)品奠定新高度：海洋防御多個(gè)子系統(tǒng)研發(fā)取得重要進(jìn)展。
公司年報(bào)中披露一批在研新項(xiàng)目推進(jìn)情況，具體如下：
- 電磁屏蔽線束項(xiàng)目：取得了階段性成果，目前已在該領(lǐng)域的理論研究、制造設(shè)計(jì)、模擬仿真、平臺(tái)測(cè)試等環(huán)節(jié)達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平，在各種電動(dòng)車輛以及飛行器平臺(tái)具有廣泛的應(yīng)用市場。
- ROF（Radio over fiber）光傳輸系統(tǒng)項(xiàng)目：目前已取得階段性成果，具有高帶寬大動(dòng)態(tài)的性能特點(diǎn)，是下一代無線通信產(chǎn)品最佳的理想傳輸方案。
- 高頻高速微組裝項(xiàng)目：該項(xiàng)目是微波高速 PCB 板間互聯(lián)的最佳解決方案，分布式及高密度觸點(diǎn)、可適應(yīng)極端環(huán)境，將在未來 3DPCB 有大量應(yīng)用，該項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)理論研究、設(shè)計(jì)仿真、工藝設(shè)計(jì)、材料處理，以及生產(chǎn)設(shè)備自動(dòng)化設(shè)計(jì)。
- 海洋防御系統(tǒng)中聲納探測(cè)子系統(tǒng)與指揮控制子系統(tǒng)：該子系統(tǒng)為海洋防御系統(tǒng)的核心子系統(tǒng)，已在預(yù)研中分別進(jìn)行了數(shù)值仿真分析及實(shí)驗(yàn)室半實(shí)物仿真，重要部件研制了樣機(jī)并通過實(shí)驗(yàn)室和湖試實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證。
這些項(xiàng)目均面向軍工信息化、下一代通信等高端領(lǐng)域的實(shí)際需求，市場需求巨大（海洋防御系統(tǒng)一項(xiàng)國內(nèi)需求超500 億元），極具爆發(fā)潛力。公司此次披露的新項(xiàng)目已經(jīng)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，逐步落地可期，后續(xù)將對(duì)公司股價(jià)形成又一強(qiáng)催化。
4、業(yè)績和信心之選，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)公司目前非公開增發(fā)已經(jīng)在證監(jiān)會(huì)受理，如增發(fā)完后將打開公司在軍品產(chǎn)能擴(kuò)張、新產(chǎn)品研發(fā)布局等多個(gè)方向的加速發(fā)展空間。我們認(rèn)為公司在軍用射頻連接平臺(tái)、水下防御系統(tǒng)、混合所有制等軍工領(lǐng)域三大布局，確保公司在軍工信息化和軍民融合的龍頭地位，既有穩(wěn)健快速的業(yè)績真成長，也有總體項(xiàng)目和混合所有制的進(jìn)攻性催化，同時(shí)公司一貫的執(zhí)行落地能力更加堅(jiān)定可我們對(duì)公司未來發(fā)展的信心。目前不考慮增發(fā)公司市值在120 億，公司16-17年備考EPS 為0.73 元和0.98 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16-17 年P(guān)E 為40X 和30X，成長性估值優(yōu)勢(shì)已經(jīng)凸顯，維持強(qiáng)烈推薦投資評(píng)級(jí)，長期建議逢低加倉，等待新的催化劑落地。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海防業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期，軍品大幅不達(dá)預(yù)期，移動(dòng)通信需求快速下滑。
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