>> 招商證券-金信諾（300252）軍品平臺(tái)價(jià)值逐步體現(xiàn)，混合所有制打開(kāi)空間(強(qiáng)烈推薦-A)-150825
| 上傳日期： |
2015/8/25 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，周炎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們堅(jiān)定看好公司的發(fā)展路徑：內(nèi)生增長(zhǎng)民品依靠信號(hào)互聯(lián)解決方案供應(yīng)商地位確?；@子延伸，軍品面向60-70 億巨大市場(chǎng)規(guī)?？臻g提高份額，外延發(fā)展集中在混合所有制延伸和并購(gòu)延伸。維持對(duì)公司2015-2016 年EPS0.54 元和0.79 元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為41x 和28x，維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。
公司進(jìn)入業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)期，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入67373萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)19.77%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8894 萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)55.24%，實(shí)現(xiàn)歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)為7659 萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)60.39%。實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為8325 萬(wàn)元，比上年同期減少44.07%。
受益4G 和軍品，毛利率有所提升。上半年收入中電纜產(chǎn)品收入增長(zhǎng)40.32%，毛利率下降5.93%，組件和用戶線產(chǎn)品收入有所下降（-11.34%），但毛利率回升了10.49%，整體毛利率提升了1.2%。收入變化主要由于4G 驅(qū)動(dòng)需求增長(zhǎng)和軍品業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。2015 年上半年,在通信領(lǐng)域，4G 建設(shè)全面展開(kāi), 驅(qū)動(dòng)中國(guó)通信行業(yè)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，一方面，國(guó)內(nèi)外移動(dòng)通訊基礎(chǔ)設(shè)備提供商已經(jīng)開(kāi)始積極探索5G 的應(yīng)用及實(shí)施，另一方面，“一帶一路”政策有助于實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能輸出，對(duì)接新興市場(chǎng)巨量通信建設(shè)需求，有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)通信行業(yè)周期效應(yīng)，為通信行業(yè)的持續(xù)景氣帶來(lái)良好預(yù)期。在航天航空領(lǐng)域，隨著行業(yè)改革的深入，有助于公司在更大空間參與競(jìng)爭(zhēng)、服務(wù)航空航天現(xiàn)代化。
銷售和管理費(fèi)用率有所下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用有所上升。上半年銷售費(fèi)用占收比4.57%，同比下降了1.03%，管理費(fèi)用占收比7.3%，同比下降了1.22%。財(cái)務(wù)費(fèi)用占收比4.11%，增長(zhǎng)了1.65%。費(fèi)用率變化反映公司收入規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，但由于訂單增長(zhǎng)帶動(dòng)銀行貸款利息增長(zhǎng)較大，未來(lái)增發(fā)完成后將大大改善現(xiàn)金流狀況。
子公司盈利能力提升。上半年鳳市通信實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1068 萬(wàn)元，贛州金信諾實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)966 萬(wàn)元，天津保理公司產(chǎn)生凈利潤(rùn)614 萬(wàn)元，贛州金信諾光纜泰國(guó)子公司都產(chǎn)生了百萬(wàn)以上的凈利潤(rùn)，公司在子公司運(yùn)營(yíng)管理上取得明顯改善。
軍品平臺(tái)價(jià)值逐步體現(xiàn)。金信諾的平臺(tái)價(jià)值在于形成了軍用射頻系列產(chǎn)品線（包括穩(wěn)相電纜、高頻連接、光電連接、航空導(dǎo)線、射頻PCB），集中面向中航、中電科、核九院、航天院所的電子通信部門供應(yīng)，公司一攬子供應(yīng)模式打破了產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，使得原有細(xì)分市場(chǎng)的分散市場(chǎng)走向集中。我們認(rèn)為公司目前軍品面向70 億左右的市場(chǎng)空間下，市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)展到20-30%可能性較大，并且軍用射頻其他領(lǐng)域的外延空間還很大。
外延布局加快。公司上半年外延動(dòng)作頻頻：擴(kuò)展PCB 產(chǎn)品線，并購(gòu)了常州安泰諾特種印制板有限公司；從擴(kuò)充產(chǎn)能角度并購(gòu)了東莞瀚宇電子有限公司，從增強(qiáng)連接器研發(fā)設(shè)計(jì)能力設(shè)立了全資子公司陜西金信諾。未來(lái)持續(xù)向軍品射頻和光電核心領(lǐng)域并購(gòu)延伸是既定方向，并且具備強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。
混合所有制打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司7 月11 日公告了和綿陽(yáng)核九院（中國(guó)工程物理研究院）子公司成立合資公司事項(xiàng)：公司和四川省科學(xué)城環(huán)通電器總公司（中國(guó)工程物理研究院電子工程研究所全資子公司）、四川久遠(yuǎn)特種高分子材料技術(shù)有限公司（中國(guó)工程物理研究院間接持股份49%）合資成立綿陽(yáng)金信諾環(huán)通電子技術(shù)有限公司，其中金信諾持股份60%。合資公司業(yè)務(wù)范圍立足于線束、線纜加工、設(shè)備測(cè)試及咨詢服務(wù)、OEM、ODM 服務(wù)（不局限于線束線纜）以及電子類產(chǎn)品外包等。公司和核九院子公司設(shè)立合資公司標(biāo)志公司在混合所有制取得重大突破，合資公司不僅可以為公司取得射頻訂單、業(yè)務(wù)外包訂單，后期對(duì)于核九院核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化具有重要意義，是目前上市公司混合所有制中走得最堅(jiān)實(shí)的步伐，打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。
軍民融合質(zhì)地最優(yōu)選擇，估值和成長(zhǎng)優(yōu)選。我們堅(jiān)定看好公司的發(fā)展路徑：內(nèi)生增長(zhǎng)民品依靠信號(hào)互聯(lián)解決方案供應(yīng)商地位確?；@子延伸，軍品面向60-70 億巨大市場(chǎng)規(guī)?？臻g提高份額，外延發(fā)展集中在混合所有制延伸和并購(gòu)延伸。維持對(duì)公司2015-2016 年EPS0.54 元和0.79 元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為41x 和28x，維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品大幅不達(dá)預(yù)期，移動(dòng)通信需求快速下滑。
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