>> 招商證券-金信諾(300252)布局混合所有制,開啟射頻龍頭新征程-150331
| 上傳日期： |
2015/3/31 |
大?。?/td>
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，羅聰，周炎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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（1）2015 年一季度業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)：70%-100%。公司2015 年一季度預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)3000.64 萬元–3530.16 萬元，同比增長(zhǎng) 70-100%。主要原因?yàn)椋?G 建設(shè)提速，公司訂單大幅增加，盈利能力有所增加，導(dǎo)致歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期相應(yīng)上升。
（2）2014 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.94 億元，同比增長(zhǎng)59.93%；利潤(rùn)總額1.09 億元，同比增長(zhǎng)527.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8338.79 萬元，同比增長(zhǎng)258.93%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~4,543.97 萬元，同比凈流入增加141.85%。
1、得到充分驗(yàn)證的10 倍成長(zhǎng)股，百億市值只是新起點(diǎn)。
公司是我們充分挖掘并得到充分驗(yàn)證的 10 倍成長(zhǎng)股（2012 年5 月深度報(bào)告《籃子及軍工，再造三個(gè)金信諾》，2012 年12 月底部股價(jià)最高漲幅10.68倍），主要充分驗(yàn)證的方面：
1）公司戰(zhàn)略布局清晰并逐步驗(yàn)證。公司從2007 年開始布局軍品，2010 年產(chǎn)品取得軍品的初步認(rèn)可，2014 年真正實(shí)現(xiàn)規(guī)?？缭?；公司上市之初立志成為民品核心客戶的射頻一攬子供應(yīng)商，2014 年上半年華為（包括華為安捷信）收入1.25 億元，2014 年全年前5 大客戶收入4.41 億元；布局連接器、研究院所深度合作、布局光電新領(lǐng)域、核心客戶全球供應(yīng)等等這些戰(zhàn)略安排都在一步步實(shí)現(xiàn)。因此公司的戰(zhàn)略能力是得到了驗(yàn)證，這種能力既是對(duì)管理者戰(zhàn)略眼光的高標(biāo)準(zhǔn)，也是對(duì)管理層執(zhí)行力的嚴(yán)要求。
2）經(jīng)營(yíng)成果得到不斷驗(yàn)證。公司從2011 年上市以來，經(jīng)歷了通信行業(yè)的不景氣和軍品產(chǎn)品進(jìn)入的考驗(yàn)階段，但從每步看公司的經(jīng)營(yíng)成果都得到了不斷驗(yàn)證：2012 年收縮度過產(chǎn)業(yè)嚴(yán)冬，2013 年軍品產(chǎn)品線鋪開，2014 年軍民規(guī)模化，2015 年開始研究院所的深度合作，業(yè)績(jī)規(guī)模穩(wěn)步提升。
2、一季報(bào)高增長(zhǎng)超預(yù)期
一季度業(yè)績(jī)預(yù)告增長(zhǎng) 70-100%，是一個(gè)超預(yù)期的結(jié)果。主要體現(xiàn)在三方面： 2014 年一季度業(yè)績(jī)本身基數(shù)較大，實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)難度較大；3000-5330 萬元的凈利潤(rùn)水平應(yīng)該超過2014 年季度業(yè)績(jī)的最高水平；一季度客觀上受到了春節(jié)推遲發(fā)貨的影響。
3、年報(bào)亮點(diǎn)多多
1）4G 高景氣+5G 早布局、軍品規(guī)模增長(zhǎng)、混合所有制是公司未來主要驅(qū)動(dòng)因素。隨著電信和聯(lián)通FDD-LTE 發(fā)牌，三大運(yùn)營(yíng)商在4G 建設(shè)規(guī)模超預(yù)期增長(zhǎng)22%（參見我們專題報(bào)告《三大運(yùn)營(yíng)商年報(bào)點(diǎn)評(píng)-4G 投資超預(yù)期，聚焦新業(yè)務(wù)領(lǐng)域》），公司在5G 的研發(fā)提前布局將成為未來發(fā)力的先機(jī)。民參軍和軍工信息化兩方面的政策支持和需求增長(zhǎng)，使得軍品的持續(xù)規(guī)模增長(zhǎng)在未來幾年成為確定性因素。布局混合所有制將大大提升公司的產(chǎn)業(yè)地位提升，公司認(rèn)為混合所有制經(jīng)營(yíng)，對(duì)于公司在航空航天產(chǎn)品領(lǐng)域的發(fā)展提供了新思路，公司將在立足現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)模式的同時(shí)，嘗試混合所有制經(jīng)營(yíng)對(duì)于以股權(quán)結(jié)構(gòu)為原則的民營(yíng)公司發(fā)展具有較大推動(dòng)力。公司前期核九院的合作只是研究院所深度合作和混合所有制布局的一個(gè)開始。
2）通信4G 建設(shè)和軍品需求驅(qū)動(dòng)，營(yíng)業(yè)收入和毛利率雙增長(zhǎng)，組件和連接器快速增長(zhǎng)。
2014 年公司收入增長(zhǎng)57.11%，毛利率增長(zhǎng)4.10%，其中電纜業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)43.34%，毛利率增長(zhǎng)2.53%，連接器和組件收入增長(zhǎng)110.46%，毛利率提高了10.10%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到不斷優(yōu)化。
3）軍品業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)。作為國(guó)防信息化建設(shè)的關(guān)鍵，航空航天核心設(shè)備國(guó)產(chǎn)化是未來通信設(shè)備行業(yè)的重要趨勢(shì)，國(guó)產(chǎn)通信設(shè)備行業(yè)未來將以較高速度增長(zhǎng)。2014 年公司在航空航天產(chǎn)品戰(zhàn)略目標(biāo)上已取得階段性成果，在航空航天和國(guó)防工業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)改進(jìn)等方面不斷加大投入力度，使得國(guó)防工業(yè)市場(chǎng)銷售有較大幅度增長(zhǎng)，有力保障了公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
4）現(xiàn)金流改善。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較去年同期增長(zhǎng)141.85%，有營(yíng)業(yè)收入大幅增加的因素，加強(qiáng)應(yīng)收帳款管理等措施也效果明顯。
5）研發(fā)費(fèi)用保持高增長(zhǎng)，保障后續(xù)新產(chǎn)品動(dòng)力。公司2014 年研發(fā)費(fèi)用投入達(dá)到4316萬元，占收比3.62%，同比增長(zhǎng)45.3%。研發(fā)費(fèi)用主要重點(diǎn)投向了軍品研發(fā)（高頻穩(wěn)相電纜及器件的系列化開發(fā)）、光高速通信器件及電高速通信器件、新一代通訊基站光電混合網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、新一代室內(nèi)分布系統(tǒng)配套網(wǎng)絡(luò)等項(xiàng)目開發(fā)。研發(fā)的持續(xù)投入也是保證業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。
6）海外市場(chǎng)創(chuàng)造新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司加大海外市場(chǎng)開拓力度，逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)區(qū)域全球化經(jīng)營(yíng)，前期在海
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