>> 招商證券-金信諾(300252)戰(zhàn)略布局PCB,成就射頻王者,軍民融合典范-150127
| 上傳日期： |
2015/1/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，羅聰，周炎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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此外，預(yù)告14 年實(shí)現(xiàn)凈利潤7899萬-8596 萬元，同比增長240%-270%，并且年報(bào)擬10 送15 派1 元。維持強(qiáng)烈推薦-A 評級，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)80 元，具體點(diǎn)評如下：
1、收購常州安泰諾，布局PCB，成就射頻王者
1）此次增發(fā)募集資金主要用途之一是收購PC SPECIALTIES－CHINA,L.L.C100%股權(quán)，主要目的收購常州安泰諾50%股權(quán)。
2）安泰諾主要從事高精密單、雙面、多層電路板的生產(chǎn)制造，專注于商業(yè)通信 和無線技術(shù)領(lǐng)域，同時(shí)在多個(gè)領(lǐng)域有著豐富的產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，如：功分器、耦合器、相位器、片狀天線、基站天線、GPS 和汽車衛(wèi)星天線等，所生產(chǎn)的電路板廣泛應(yīng)用于通信設(shè)備，工業(yè)控制，電源電子，汽車電子，安防電子，醫(yī)療器械等高科技領(lǐng)域。
3）隨著4G 和未來5G 的發(fā)展，未來射頻天線領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)發(fā)生重要變化，基站小型化帶來集成度的快速提高，射頻PCB 未來在天線射頻領(lǐng)域的地位將非常重要。公司收購安泰諾的戰(zhàn)略意義在于站在未來射頻領(lǐng)域的制高點(diǎn)，打開公司業(yè)務(wù)的成長空間。
4）協(xié)同效應(yīng)提業(yè)績，常州安泰諾2014 年1-9 月的凈利潤為4215 萬元，公司并購價(jià)格絕對物超所值，但后期的爆發(fā)性更加突出。安泰諾原來主要客戶以Commscope、Andrew 等國外客戶為主，金信諾入主以后將帶來國內(nèi)華為、京信、中興通訊等客戶的大量空間。以華為天線領(lǐng)域的30 億美元整體規(guī)模計(jì)算，未來對射頻PCB 的需求在6-10 億人民幣，業(yè)績彈性巨大。
5）公司在PCB 領(lǐng)域的布局需要用發(fā)展的眼光去看，無論在短期的業(yè)績爆發(fā)性還是未來的戰(zhàn)略地位都是突出的，決不是我們一般理解的普通PCB 產(chǎn)品。
2、擴(kuò)產(chǎn)能，研發(fā)新產(chǎn)品，軍品空間再打開。
1）此次增發(fā)的50%資金（3 億元）投向金信諾工業(yè)園項(xiàng)目建設(shè)。通過本項(xiàng)目的實(shí)施，公司將從金信諾龍崗制造基地轉(zhuǎn)移半柔射頻同軸電纜生產(chǎn)線、低損KSR 系列射頻同軸電纜生產(chǎn)線、穩(wěn)相信息傳輸器件生產(chǎn)線、高速SFP 直接式電纜生產(chǎn)線等，同時(shí)購買相應(yīng)擴(kuò)產(chǎn)所需機(jī)器設(shè)備以擴(kuò)大產(chǎn)能、升級產(chǎn)品和豐富產(chǎn)品種類。項(xiàng)目的實(shí)施將擴(kuò)大公司穩(wěn)相電纜產(chǎn)品產(chǎn)能，滿足市場發(fā)展需求， 進(jìn)一步開發(fā)高速光通信器件及高速數(shù)據(jù)通信器件等高端通信產(chǎn)品，符合公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，有利于提高公司競爭力和盈利能力，鞏固公司的市場地位。
2）對該項(xiàng)目的主要理解是：軍品擴(kuò)產(chǎn)能，軍品新產(chǎn)品。隨著公司穩(wěn)相電纜產(chǎn)品在航空航天領(lǐng)域的不斷突破，提前進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)充將是重要前奏和必要準(zhǔn)備。但該項(xiàng)目不僅僅使擴(kuò)產(chǎn)能還有新產(chǎn)品，如光高速通信器件是光網(wǎng)絡(luò) 中的核心部件，是光網(wǎng)絡(luò)中具有較高技術(shù)含量的高端產(chǎn)品，這些將是擴(kuò)充軍品新產(chǎn)品，布局軍品光電一體連接的重要舉措。
3）業(yè)績釋放能力：建設(shè)期兩年，兩年后達(dá)到年貢獻(xiàn)凈利潤4490 萬元。
3、收購鳳市通信剩余30%股權(quán)，軍品連接器放量前奏。
公司在2012 年鳳市通信70%股權(quán)收購以后，積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)融合，順利實(shí)現(xiàn)了民品和軍品銷售的大突破。2014 年1-10 月營業(yè)收入為19136 萬元人民幣，利潤總額為1541 萬元人民幣，凈利潤為1384 萬元人民幣。一方面在華為愛立信等重點(diǎn)民品客戶上進(jìn)展確實(shí)順利，不少產(chǎn)品在華為的市場占有率均在前列；另一方面鳳市通信在軍品高頻連接器上也有較順利的進(jìn)展。我們認(rèn)為收購常州鳳市通信30%股權(quán)是軍品連接器放量的前奏。
非核心資產(chǎn)價(jià)值2.2 億元。鳳市通信持有新三板企業(yè)通利農(nóng)貸10%的股權(quán)，按照新三板掛牌價(jià)格3.72 元計(jì)算，持有市值在2.2 億元，如果處置可獲得投資收益在1.6-1.7 億元。
4、軍品驅(qū)動未來內(nèi)涵快速增長成為常態(tài)，外延發(fā)展之門打開
1）公司2014 年業(yè)績預(yù)告增長240% -270%，高增長預(yù)期基本兌現(xiàn)。主要增長動力來自民品地位提升和通信市場景氣，軍品業(yè)務(wù)的持續(xù)突破。
2）未來3-5 年公司的內(nèi)涵高速增長將成為常態(tài)，我們預(yù)測未來三年內(nèi)涵復(fù)合增長率超過50%，其中軍品成為增長的主要動力。
3）此次增發(fā)打開外延擴(kuò)展之門后，公司將有經(jīng)驗(yàn)持續(xù)通過外延手段壯大軍品和民品產(chǎn)業(yè)鏈，公司在軍品和民品的產(chǎn)業(yè)地位將對外延擴(kuò)展起決定性作用。
5、管理層信心滿滿
1）公司控股股東黃昌華斥資1 億元參與公司增發(fā)，充分表明信心和決心。
2）公司控股股東黃昌華提議的20
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