>> 招商證券-金信諾（300252）并購安泰諾中方35%股權(quán)，產(chǎn)品線布局進展超預期-150504
| 上傳日期： |
2015/5/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王林，羅聰，周炎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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維持“強烈推薦-A”，公司長期具備200-300 億甚至更大的市值空間，具體點評如下：
產(chǎn)品線布局進展超預期。我們認為公司在提前完成對PC Specialties-China,L.L.C 100% 股權(quán)（該公司持有安泰諾50%股權(quán)）后積極完成收購鳳市電子持有的安泰諾35%的股權(quán)，PCB 產(chǎn)品線的布局進展是超預期的，后期較快完成安泰諾剩余15%股權(quán)是合理預期。
安泰諾PCB 行業(yè)價值被市場低估。
1）安泰諾在PCB 領(lǐng)域優(yōu)勢突出。安泰諾是具有豐富生產(chǎn)、研發(fā)經(jīng)驗的印制電路板制造商，其客戶包括華為、 Commscope、Andrew、AmphenolJaybeam、Rosenberger、Huber＋Suhner、LairdTechnology 等通信解決方案供應商和無線技術(shù)提供商。由于出色的研發(fā)能力、穩(wěn) 定精確的生產(chǎn)質(zhì)量，安泰諾獲得了客戶的廣泛認可，在國內(nèi)外PCB 市場中擁有一定的競爭優(yōu)勢和知名度。安泰諾2012-2014 年分別獲得Laired Technology 和ETRON 最佳供應商等獎項，反映公司在PCB 領(lǐng)域是有國際競爭力水平的。
2）安泰諾產(chǎn)品領(lǐng)域跨越通信、汽車、醫(yī)療和工業(yè)等領(lǐng)域。安泰諾主要從事高精密單、雙面、多層電路板的生產(chǎn)制造，專注于商業(yè)通信 和無線技術(shù)領(lǐng)域，同時在多個領(lǐng)域有著豐富的產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗，如：功分器、耦合器、相位器、片狀天線、基站天線、GPS 和汽車衛(wèi)星天線等，所生產(chǎn)的電路板廣泛應用于通信設備，工業(yè)控制，電源電子，汽車電子，安防電子，醫(yī)療器械等高科技領(lǐng)域。
金信諾和安泰諾協(xié)同效應的空間巨大，主要存在三個方面：
1）復制鳳市路徑，PCB 收入大幅增長。安泰諾的收入規(guī)模還相對較小，金信諾作為華為愛立信等主設備商的射頻一體化供應商將有力打開安泰諾的PCB 市場空間。
2）進入軍品射頻PCB 供應。金信諾在軍品射頻平臺地位給予安泰諾有利的進入軍品機會，也將給金信諾在軍品形成射頻完整產(chǎn)品線創(chuàng)造有利條件，引領(lǐng)在軍品技術(shù)發(fā)展路線的核心地位。
3）共同拓展非通信領(lǐng)域。從安泰諾的客戶領(lǐng)域看，汽車、工業(yè)連接以及醫(yī)療等領(lǐng)域均有涉獵，這些領(lǐng)域也是金信諾未來作為連接解決方案能進入的市場。因此金信諾和安泰諾具備共同拓展非通信產(chǎn)品市場的協(xié)同性。
內(nèi)涵快速增長、持續(xù)外延擴展和混合所有制是主要驅(qū)動因素。
1）公司在軍品處于規(guī)模放量階段，已經(jīng)形成了穩(wěn)相電纜、高頻連接器、航空導線、光電連接、PCB 五個產(chǎn)品系列，面向60-70 億市場空間，為主營業(yè)務內(nèi)生增長的核心動力。同時公司民品在4G 持續(xù)景氣背景下，通過產(chǎn)品線延伸也將保持穩(wěn)健增長。
2）安泰諾并購只是公司并購的第一步，未來持續(xù)的軍民領(lǐng)域適合產(chǎn)業(yè)鏈整合的并購是公司戰(zhàn)略執(zhí)行的大概率事件。
3）混合所有制推動。公司在2014 年年報提出“ 混合所有制經(jīng)營，對于公司在航空航天產(chǎn)品領(lǐng)域的發(fā)展提供了新思路，在立足現(xiàn)有經(jīng)營模式的同時，嘗試混合所有制經(jīng)營對于以股權(quán)結(jié)構(gòu)為原則的民營公司發(fā)展具有較大推動力。”公司已經(jīng)和核九院光電所成立研發(fā)中心，如未來在混合所有制將有實質(zhì)性的進展將對公司業(yè)績提升和估值提升起重要作用。
維持“強烈推薦-A”評級和200-300 億市值空間判斷。我們堅定看好公司的發(fā)展路徑，維持對公司2015-2016 年EPS 1.22 和1.80 元的業(yè)績預測，維持強烈推薦的投資評級，公司作為真正具有平臺地位的軍民融合典范企業(yè)具備200-300 億甚至更大的市值空間。
風險提示：軍品業(yè)務發(fā)展不達預期，混合所有制推進不達預期。
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