>> 國海證券-光明乳業(yè)（600597）海外業(yè)務(wù)增長成為亮點，銷售費用下降提升利潤-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
余春生，陳鵬 |
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投資要點：
新萊特營收增長可圈可點，成本上升致毛利率下降 2017 年上半年公司營收109.23 億元，同比增長6.36%。其中，新西蘭新萊特營收20.03 億元，同比增長39%。如果不考慮海外業(yè)務(wù)的影響，國內(nèi)乳品業(yè)務(wù)營收和上年同期幾乎持平，遠低于乳品行業(yè)5.71%的營收增長。公司乳品業(yè)務(wù)毛利率為34.81%，同比下降6.62 個百分點。 毛利率大幅下降的原因可能有兩點：一是國際奶價同比上漲超50%，導(dǎo)致進口乳品和海外業(yè)務(wù)的成本均大幅上升；二是近期國內(nèi)包材、白糖和運輸?shù)瘸杀狙永m(xù)一季度的高價格，導(dǎo)致國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率下降。
銷售費用投放維持低位，稅收優(yōu)惠退回增厚凈利潤 2017 年上半年公司凈利潤3.66 億元，同比增長52.17%。凈利潤同比大幅增長的原因是銷售費用投入的減少和稅收優(yōu)惠的增加。其中，公司上半年銷售費用為27.36 億元，同比減少17.10%。銷售費用的減少是由于公司持續(xù)減少促銷和廣告投入。另外，公司由于收到前期稅收優(yōu)惠的退回，所得稅費僅為8390 萬。上半年所得稅率大幅下降至16.41%，同比減少11.46 個百分點。
堅持深耕乳品上下游，新品加速投放市場 上半年，公司繼續(xù)重視上游原奶的把控，通過荷斯坦牧業(yè)穩(wěn)步提升原奶自給率。同時，公司繼續(xù)加大對薄弱地區(qū)的渠道建設(shè)，并將武漢和潮州新工廠作為17年的重點項目，建成后有望擴大公司在華中和華南的實力。在新品方面，上半年公司相繼推出了大麥若葉、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品，進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開拓細分市場。
盈利預(yù)測和投資評級：維持增持評級 公司國內(nèi)業(yè)務(wù)整體營收增速放緩，海外業(yè)務(wù)的高速增長成為亮點。雖然毛利率受原材料成本上升影響，但是隨著公司進一步把控費用，凈利潤有望持續(xù)增厚。綜上所述，我們預(yù)測2017/18/19 年EPS 分別為0.60/0.72/0.80 元，對應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 為21.01/17.64/15.89 倍，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：新品推廣不達預(yù)期，原奶價格上漲超出預(yù)期，市場拓展不達預(yù)期，食品安全事故
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