>> 申萬宏源-光明乳業(yè)(600597)公司點評：業(yè)績基本符合預(yù)期，新五年規(guī)劃落地-170330
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌 |
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投資評級與估值：在受到競品沖擊等因素影響下，明星單品莫斯利安的收入增速下滑明顯，公司尚未找到新的收入增長點。公司17 年面臨較高的毛利率基數(shù)，期待公司通過競爭格局的改善以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級消化毛利率下降的預(yù)期，我們小幅上調(diào)2017-18 年EPS 至0.50、0.56 元（前次0.48、0.53 元），新增19 年EPS 預(yù)計0.62 元，維持“增持”評級。
主力產(chǎn)品表現(xiàn)平淡，新萊特貢獻(xiàn)大部分收入增量：2016 年公司實現(xiàn)收入202.07 億元，同比增長4.30%，基本符合我們的預(yù)期。其中2016Q4 公司實現(xiàn)收入47.20 億元，同比增長11.44%，單季度的收入增速為全年的高點。分產(chǎn)品來看，液態(tài)奶業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入142.94 億元，同比小幅增長0.20%，預(yù)計核心單品莫斯利安和優(yōu)倍等有小幅增長；受益于新萊特的收入提升（2016 年新萊特收入28.44 億元，同比增長43.89%），其他乳制品收入35.22 億元，同比增長14.54%。若扣除新萊特業(yè)務(wù)的影響，公司17 年收入基本持平。
16Q4 毛利率大幅下滑，17 年利潤端仍有壓力：2016 年公司實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤5.63億元，同比增長34.63%。其中2016Q4 實現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤1.38 億元，同比下滑17.67%。16Q4 毛利率為31.80%，同比大幅下降了5.31%，環(huán)比同樣大幅下滑7.72%。一方面公司囤積的高價大包粉于15 年三季度消化完畢，15Q4 開始公司的毛利率環(huán)比改善明顯，16Q4 的基數(shù)壓力較大，另一方面16 年下半年開始大包粉國際拍賣價格大幅上升，我們預(yù)計17 年公司毛利率壓力仍然較大。16Q4 公司的期間費用率為25.37%，同比下降2.95%。
其中銷售費用率為16.76%，同比下降5.14%；管理費用率為5.10%，同比基本持平；財務(wù)費用率為3.51%，同比提升2.22%。
新五年戰(zhàn)略規(guī)劃出爐，期待組織架構(gòu)調(diào)整釋放經(jīng)營活力：公司同時推出了《2016-2020 年戰(zhàn)略規(guī)劃》，確立主業(yè)1+2 全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式，明確了乳業(yè)、牧業(yè)、冷鏈物流三大產(chǎn)業(yè)布局，首次明確提出冷鏈物流作為主要業(yè)務(wù)布局，后續(xù)規(guī)劃有待進(jìn)一步觀察。同時公司審議通過組織架構(gòu)調(diào)整的議案，將生產(chǎn)中心與營銷中心分離，有利于明確公司內(nèi)部的權(quán)責(zé)任務(wù)，提高公司的經(jīng)營效率。2017 年公司的經(jīng)營計劃為：實現(xiàn)營業(yè)總收入215 億（同比增長6.4%），歸屬于母公司所有者的凈利潤6 億（同比增長6.6%），凈資產(chǎn)收益率10.4%。
股價表現(xiàn)的催化劑：核心單品增長速度超預(yù)期、競爭格局改善速度超預(yù)期核心假設(shè)風(fēng)險：原材料成本上漲過快
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