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目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E為30倍，給予持有評(píng)級(jí)。
    光明乳業(yè)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入154.55億元,(按調(diào)整后的報(bào)表,下同)同比增長(zhǎng)2.3%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)4.26億元，同比增長(zhǎng)69.45%。
    對(duì)應(yīng)每股收益0.3475元?？鄯呛髮?shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.66億元，同比增長(zhǎng)65.33%。受益于低價(jià)原奶，前三季度毛利率同比增加5個(gè)百分點(diǎn)至40.8%。
    單季度看，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.97億元，同比增長(zhǎng)6%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)1.85億元，同比增長(zhǎng)263%。3Q單季凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)一方面得益于奶源價(jià)格低帶來(lái)的毛利率提升，另一方面則主要是2015Q3業(yè)績(jī)大幅衰退（2013年高價(jià)奶粉庫(kù)存拉低毛利率以及幷表TNUVA造成稅費(fèi)大幅增加），業(yè)績(jī)基期低。
    公司在華東地區(qū)擁有很強(qiáng)的品牌力和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，但隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩以及進(jìn)口奶的沖擊，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，近幾年伊利和蒙牛競(jìng)品不斷加大促銷(xiāo)力度爭(zhēng)搶華東地區(qū)常溫酸奶市場(chǎng)份額，公司的明星單品莫斯利安面臨壓力，2015年銷(xiāo)售額接近60億元，同比首降。2016年預(yù)計(jì)恢復(fù)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。鑒于光明在華東地區(qū)的品牌力，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看莫斯利安仍有沖擊200億元市場(chǎng)規(guī)模的潛力，但短期的壓力較大。其他產(chǎn)品如優(yōu)倍鮮奶和暢優(yōu)系列等，預(yù)計(jì)2016年也錄得個(gè)位數(shù)的增幅。
    在恒天然最新的一次奶粉拍賣(mài)中，全脂粉及脫脂粉價(jià)格分別為3423美元/噸、2562美元/噸，環(huán)比上漲3.2%、9.8%，其他各品類(lèi)也均有不同幅度的上漲，GDT乳品價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲4.5%。此輪國(guó)際奶粉價(jià)格上漲主要是由于供應(yīng)量下降。自9月恒天然奶粉拍賣(mài)價(jià)格跳漲之后，國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格跟漲但是幅度非常有限（目前在3.5元/公斤附近），主要還是由于目前國(guó)際原奶價(jià)格仍比國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格便宜（按進(jìn)口均價(jià)折算約比國(guó)內(nèi)低約0.8元/公斤）。展望2017年，預(yù)計(jì)國(guó)際原奶價(jià)格在各國(guó)主動(dòng)控制產(chǎn)量的背景下價(jià)格會(huì)走高但是幅度應(yīng)不會(huì)太大。
    公司的奶源主要來(lái)源于華東地區(qū)，其中上海的原奶價(jià)格按照慣例分上下半年由奶農(nóng)代表和公司協(xié)商后達(dá)成，2016年下半年雙方達(dá)成的生鮮乳收購(gòu)基礎(chǔ)價(jià)格為3.75元/公斤，比上半年的3.8元/公斤略低，有利于保持四季度的毛利率處于較高的水平。
    綜上，預(yù)估公司在競(jìng)爭(zhēng)加劇的態(tài)勢(shì)下費(fèi)用支出會(huì)增加，預(yù)計(jì)2016、2017年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.38億元和5.79億元，同比增長(zhǎng)28.67%和7.56%，EPS分別為0.44元和0.47元