>> 太平洋證券-光明乳業(yè)（600597）年報點評：收入保持穩(wěn)定，成本降盈利升-170328
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2017/3/29 |
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作者： |
黃付生 |
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核心觀點：
乳制品受益于成本下降，毛利率大幅提升。
16 年度公司乳制品制造業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入178.17 億元，同比增長2.74%。毛利率為42.48%，同比提高3.61 個百分點，提高的主要原因是原奶價格下降引起的成本下降。
乳制品中，液態(tài)奶產(chǎn)品收入142.94 億元，同比增長0.2%，毛利率48.54%，同比提高4.69 個百分點。其他乳制品收入35.22 億元，同比增長14.54%；毛利率17.9%，同比提高2.12 個百分點。其他乳制品收入的增長是乳制品業(yè)務收入增長的主要原因。
就主要產(chǎn)品銷量來看，16 年鮮奶銷量44.96 萬噸，同比增長4.4%；酸奶銷量84.93 萬噸，同比增長4.31%。；奶粉銷量11.79 萬噸，同比增長6.48%。牧場資產(chǎn)整合，實現(xiàn)快速外延式擴張。
16 年度，牧場業(yè)務實現(xiàn)收入19.71 億元，同比增長22.03%，毛利率為3.98%，同比減少5.86 個百分點。收入增長主要是由于公司整合了光明食品集團所屬牧場業(yè)務，牧場業(yè)務規(guī)模擴張。毛利率下降主要是由于原奶行情波動，價格下降。
內(nèi)部改革深化，管理運營架構(gòu)調(diào)整。
16 年公司對內(nèi)部管理運營架構(gòu)進行了改革，形成生產(chǎn)中心、研究院、領(lǐng)鮮物流、荷斯坦牧業(yè)加總部的4+1 平臺。
公司總部從運營型總部向戰(zhàn)略財務管控型總部轉(zhuǎn)型，強化戰(zhàn)略、財務管理，原有的執(zhí)行層下沉。生產(chǎn)中心統(tǒng)一管理全國生產(chǎn)，產(chǎn)能統(tǒng)一布局，鮮奶統(tǒng)一調(diào)配。實施產(chǎn)銷分離，營銷專業(yè)化，按照產(chǎn)品線建立了六個面向全國的專業(yè)化營銷中心。
行業(yè)維持低速增長，價格水平有利于加工企業(yè)。
根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2016 年全國乳制品產(chǎn)量2,993.2 萬噸，同比增長7.6%； 16 年規(guī)模以上企業(yè)銷售收入3,504 億元，同比增長5.3%，利潤總額260 億元，同比增長7.6%。全行業(yè)收入和利潤維持低速增長狀態(tài)。
目前牛奶和酸奶平均價格仍然維持在11.4 元/公斤和14.1 元/公斤的水平，主產(chǎn)區(qū)生鮮奶價格大約在3.5 元/公斤的水平，價格之比大約在3.2：1 和4：1 左右，仍維持在較高水平，有利于加工企業(yè)保持盈利水平。
內(nèi)部改革成果和外部環(huán)境有利于公司實現(xiàn)經(jīng)營計劃。
公司17 年經(jīng)營目標是爭取實現(xiàn)營業(yè)總收入215 億，歸屬于母公司有者的凈利潤6 億，分別比16 年同比增長6.6%、6.4%。
通過調(diào)整公司的運營架構(gòu)，公司的運營效率將有所提升。而且近期產(chǎn)品和原材料價格水平對公司比較有利。內(nèi)部改革的支撐和外部環(huán)境均有利于公司實現(xiàn)經(jīng)營計劃。
盈利預測與評級：
預測公司2017-18 年營收增速為5.8%、6.3%，凈利潤增速為17.89%、13.57%，對應EPS 為0.54 元，0.62 元。按照2017 年的收入，給予公司1 倍PS，目標價17.5 元，建議增持。
風險提示：
市場競爭加劇收入低于預期，食品安全問題等。
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