>> 平安證券-九強生物（300406）Q2業(yè)績略有好轉(zhuǎn)，合作+多產(chǎn)品線戰(zhàn)略持續(xù)推進-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
大?。?/td>
| 464KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
葉寅，魏巍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
從產(chǎn)品類別看，17H1實現(xiàn)試劑銷售2.73億元，同比增長5.17%，其中自產(chǎn)試劑占比進一步提升，估計規(guī)模在2.65億元以上。試劑毛利率為77.03%，比上年同期下降0.74PP，估計主要原因是生產(chǎn)大樓轉(zhuǎn)固后折舊增加導致生產(chǎn)成本提升。儀器設備上半年銷售1429.65萬元，同比下降49.60%，主要因為公司通過OEM形式擁有自有儀器后減少了代理儀器的銷售，相對應的，儀器的毛利率達到了15.25%，比上年同期增加14.09PP。除銷售外，公司也通過融資租賃等形式進行了儀器推廣，上半年共推廣儀器（包括2000速和800速）約30臺。
費用方面，上半年銷售費用率為14.83%，比上年同期增加1.47PP，主要是業(yè)務宣傳及促銷費的增加；管理費用率為13.29%，比上年同期增加3.35PP，主要系研發(fā)費用投入增加約570萬元?；谫M用的增加和一季度發(fā)生的固定資產(chǎn)處置損失，公司上半年利潤增速為負，預計下半年情況會進一步好轉(zhuǎn)。
海外合作持續(xù)推進，預計18年中可有產(chǎn)品上市：
公司與雅培的技術轉(zhuǎn)讓合作正在持續(xù)推進過程中。2016年首批技術轉(zhuǎn)讓款結算完成，標志著公司已經(jīng)把所有合作項目的生產(chǎn)方式及技術路線轉(zhuǎn)移到了雅培手中。而今年上半年，雅培正在進行生產(chǎn)工藝落地和進一步優(yōu)化工作，尚未報送CE和FDA，因此里程碑款未進行結算。
我們預計雅培的新生化產(chǎn)品有望在18年年中正式上市，也就意味著第一批里程碑款會在今年末或明年初進行結算，同時明年下半年在繼續(xù)貢獻剩余里程碑款的同時會有試劑全球銷售的分成產(chǎn)生，增厚公司業(yè)績。
美創(chuàng)新躍6月并表，開拓血凝領域：
公司對美創(chuàng)的收購于6月8日正式完成工商變更，九強的副總莊獻民先生入駐美創(chuàng)對其進行梳理。上半年美創(chuàng)共實現(xiàn)營收2295.59萬元、凈利潤555.79萬元，其中并表營收403.74萬元、歸屬凈利潤82.28萬元。17H1凈利潤率比16年下降3.33PP，主要是因為上半年加大了新批的500速儀器推廣，低利潤率的儀器銷售占比增大所致。
公司通過對美創(chuàng)的收購進入血凝領域。國內(nèi)血凝市場基本為外資所占據(jù)，且行業(yè)增速在25-30%，高于行業(yè)整體水平。雙方整合后有望依托于九強的銷售渠道實現(xiàn)血凝產(chǎn)品推廣，復制過去生化試劑進口替代的路徑。
多因素致短期業(yè)績受挫，多方開拓成效即將顯現(xiàn)，維持"強烈推薦"評級：公司17年因產(chǎn)品臨床及注冊費用增加、折舊增加等原因短期發(fā)展受到一定限制。但公司開拓布局的進度并未因此拖延：其與雅培的技術轉(zhuǎn)讓進行順利，可能在17年末或18年初繼續(xù)貢獻利潤，并購方式切入高速增長的血凝領域，開啟了多產(chǎn)品線布局之路。不考慮尚未確定的并購事項，維持2017-2019年EPS為0.60/0.70/0.82元，維持"強烈推薦"評級。
風險提示：產(chǎn)品推廣速度不達預期；后續(xù)合作不達預期。
|
|
