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    平安觀點(diǎn)：
    銷售結(jié)構(gòu)短期變化致收入波動(dòng)，費(fèi)用率有所上升：
    公司一季度實(shí)現(xiàn)收入1.40 億元，同比小幅下降6.47%，而毛利率由去年同期的70.0%上升至74.2%。我們認(rèn)為該變化主要與公司在結(jié)算周期內(nèi)的銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相關(guān)。去年同期結(jié)算代理儀器較多，因此收入基數(shù)更高但毛利率偏低，而17 年一季度結(jié)算貨款以高毛利率的試劑為主。實(shí)際17 年一季度試劑的銷售完成1.30 億元，仍維持7%以上的穩(wěn)健增長(zhǎng)，自產(chǎn)試劑毛利率也與過(guò)去基本持平。
    費(fèi)用率方面，在強(qiáng)化儀器推廣、部分渠道商壓縮的背景下銷售費(fèi)用率達(dá)到13.8%，比去年同期上升2.8PP。管理費(fèi)用率高于去年同期5.7PP，達(dá)到14.2%。管理費(fèi)用的大幅提升主要與新廠區(qū)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)后折舊增加、試劑臨床、注冊(cè)及再注冊(cè)費(fèi)用增加、第事期股權(quán)激勵(lì)的攤銷以及一次性的固定資產(chǎn)處置損失（231.94 萬(wàn)元）等有關(guān)。
    另外，16 年一季度有648.41 萬(wàn)元對(duì)雅培技術(shù)轉(zhuǎn)讓所獲的首付款，與上述因素一起導(dǎo)致了17 年一季度凈利潤(rùn)率8.0PP 的下滑。但需要注意的是，一次性固定資產(chǎn)處置及首付款因素將不會(huì)繼續(xù)在事季度存在。
    雙觃栺儀器進(jìn)入聯(lián)動(dòng)銷售，提升覆蓋范圍：
    16 年年末注冊(cè)完成的800 速儀器也已進(jìn)入銷售，但因結(jié)算周期原因基本還沒(méi)體現(xiàn)到收入端。相比G92000，800 速儀器更適應(yīng)基層及人流量相對(duì)較少的醫(yī)院使用，針對(duì)分級(jí)診療下的新需求。公司借助兩個(gè)觃栺的儀器實(shí)現(xiàn)了高端市場(chǎng)+基層市場(chǎng)的覆蓋，預(yù)計(jì)17 年儀器推廣會(huì)有更好表現(xiàn)。
    儀器自達(dá)成銷售意向至完成安裝結(jié)算貨款周期約3 個(gè)月，一季度因庫(kù)存原因未能全部結(jié)算，因此造成總體收入的短期下降，公司正考慮增加設(shè)備庫(kù)存從而縮短周期。
    潛力產(chǎn)品進(jìn)入更多地區(qū)，下半年里程款有望體現(xiàn)：
    公司全球獨(dú)家的潛力品種sd LDL繼16年下半年完成部分省市醫(yī)院收費(fèi)辦理后，今年在更多地區(qū)落地。根據(jù)我們了解，黑龍江、遼寧等地區(qū)已經(jīng)有醫(yī)院開(kāi)展了該項(xiàng)檢驗(yàn)，預(yù)計(jì)全國(guó)已完成收費(fèi)辦理的省份總數(shù)在十余個(gè)。
    另一方面，與雅培的技術(shù)轉(zhuǎn)移合同已在16年完成首付款交付，而里程碑款也將在雅培結(jié)束工藝調(diào)試、完成CE申報(bào)文件后支付。我們預(yù)計(jì)該款項(xiàng)大概率會(huì)在下半年進(jìn)行結(jié)算。
    多因素致業(yè)績(jī)短期下挫，不改研發(fā)驅(qū)動(dòng)的優(yōu)質(zhì)生化龍頭本質(zhì)，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)：在政策壓力及內(nèi)部多項(xiàng)因素作用下公司業(yè)績(jī)遇到短期下挫。研發(fā)驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)模式雖短期因相關(guān)價(jià)格調(diào)整導(dǎo)致更多費(fèi)用，但本質(zhì)上奠定了其難以模仿的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司生化試劑龍頭的地位并未改變。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS為0.60/0.70/0.82元，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣速度不達(dá)預(yù)期；后續(xù)合作不達(dá)預(yù)期。