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分業(yè)務(wù)看，公司試劑銷售收入 1.30 億元，占比 93.12%，同比增長(zhǎng) 7.16%；儀器收入 958.94 萬(wàn)元，占比 6.86%，同比下滑 55.04%，我們認(rèn)為主要原因是公司代理儀器減少，而去年推出的自產(chǎn)儀器 G92000 和 G9800 兩款生化分析系統(tǒng)尚處于市場(chǎng)導(dǎo)入期，且以微利投放到醫(yī)院，因此該項(xiàng)收入的增長(zhǎng)不明顯。2017年公司將繼續(xù)加大自有生化分析系統(tǒng)的銷售力度，由于該系統(tǒng)是全封閉通道，未來(lái)有望進(jìn)一步帶動(dòng)公司試劑收入保持 10%以上高于行業(yè)水平的較高增長(zhǎng)。
    另外，公司的凈利潤(rùn)下滑幅度較收入端大，主要有有兩方面原因：一是公司一季度對(duì)雅培公司技術(shù)出口轉(zhuǎn)讓收入為零，而上年同期該項(xiàng)收入為 100 萬(wàn)美元，稅后凈利潤(rùn)影響數(shù)為 637.28 萬(wàn)元；二是公司拆除了一期工程時(shí)建設(shè)的彩鋼廠房，造成處置損失 231.94 萬(wàn)元，稅后凈利潤(rùn)影響數(shù)為 197.15 萬(wàn)元。由于高毛利的試劑收入占比提高了 8pp，公司整體毛利率隨之提高了 4pp，達(dá) 74.25%；同時(shí)，由于研發(fā)費(fèi)用及折舊費(fèi)用增加導(dǎo)致管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng) 56.29%（費(fèi)用率提高了近 6pp），自產(chǎn)儀器的推廣導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng) 17.25%（費(fèi)用率提高了近 3pp），公司整體凈利率同比下滑 6pp。我們認(rèn)為未來(lái)隨著更多的儀器投放市場(chǎng)和配套試劑放量，收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，費(fèi)用率有望逐步回落，公司的盈利能力將逐漸恢復(fù)，看好公司“儀器+試劑”的封閉化模式。
    研發(fā)成果豐碩，為未來(lái)持續(xù)推出新產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)
    2017 年 1-3 月，公司取得了豐碩的研發(fā)成果，共獲得及申請(qǐng)了 2 項(xiàng)國(guó)際和國(guó)內(nèi)的專利，分別是“1，5-脫水山梨醇的檢測(cè)方法和相關(guān)診斷試劑盒”和“α2巨球蛋白檢測(cè)試劑盒及其制備方法”，另外有 27 項(xiàng)新產(chǎn)品在注冊(cè)申請(qǐng)中；公司主持進(jìn)行的國(guó)家“863 計(jì)劃”項(xiàng)目進(jìn)展順利，其中轉(zhuǎn)鐵蛋白、超氧化物歧化酶取得醫(yī)療器械注冊(cè)證書并實(shí)現(xiàn)銷售。同時(shí)，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)日趨成熟，目前共有研發(fā)人員 57 人，碩士以上人員 28 人，占比達(dá)到 49.1%，高學(xué)歷研究人才為公司研發(fā)成果的出現(xiàn)和新品持續(xù)推出奠定基礎(chǔ)。
    與巨人合作提升競(jìng)爭(zhēng)力，為未來(lái)市場(chǎng)份額的維護(hù)和增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)
    公司先后與國(guó)際知名企業(yè)雅培公司和羅氏診斷簽署技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議或合作協(xié)議，一方面通過(guò)向雅培技術(shù)輸出進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，另一方面借助羅氏在國(guó)內(nèi)成熟的銷售渠道進(jìn)一步提高自身的市場(chǎng)占有率，鞏固在生化診斷的龍頭地位。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)公司將繼續(xù)減持與行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)緊密合作的發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，為未來(lái)市場(chǎng)份額的維護(hù)和增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)公司業(yè)務(wù)情況，我們測(cè)算公司 17-19 年 EPS 分別為 0.64/0.78/0.95 元，對(duì)應(yīng) 27/22/18 倍 PE?？紤]到公司新品上市逐步放量，國(guó)際銷售收入逐步提高，且外延預(yù)期強(qiáng)烈，17 年給予 29 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 18.56元，謹(jǐn)慎推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：營(yíng)銷與產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈；