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業(yè)績低于申萬宏源預(yù)期20%，主要原因是上半年新能源汽車行業(yè)政策調(diào)整導(dǎo)致出貨量低預(yù)期，同時原材料價(jià)格上漲影響鉛酸與鋰電池銷售毛利率。
    投資要點(diǎn)：
    儲能業(yè)務(wù)高速增長，后備電源鋰電化搶占先機(jī)。報(bào)告期內(nèi)公司加速拓展商用儲能系統(tǒng)，新增簽約項(xiàng)目21 個，截至期末累計(jì)簽約容量達(dá)1900MWh，已投運(yùn)項(xiàng)目容量為120MWh， 在建項(xiàng)目容量約 300MWh。報(bào)告期內(nèi)，公司儲能電源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.34 億元，同比增長77.77%。公司募資20 億元設(shè)立投資公司，拉動社會資金參與儲能電站投資，進(jìn)一步提高綜合競爭力，推動公司在儲能產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略落地。后備電源領(lǐng)域，公司銷售鉛酸電池收入10.74 億元，同比小幅下滑6.82%；通信鋰電實(shí)現(xiàn)銷售收入2.13 億元，同比增長300.28%，鋰電在備用電源的應(yīng)用正在加速滲透，公司前期鋰電布局進(jìn)入收獲期。
    再生鉛回收業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)顯著，華鉑業(yè)績有望超預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司以發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金的方式收購華鉑科技剩余49%股權(quán)。隨著鉛行業(yè)環(huán)保政策趨嚴(yán)，非法作坊關(guān)停，行業(yè)集中度顯著提升，產(chǎn)能縮減導(dǎo)致近1 年來鉛價(jià)明顯上漲。報(bào)告期內(nèi)華鉑科技經(jīng)營情況良好，實(shí)現(xiàn)凈銷售收入14.00億元，同比增長28.52%；對公司利潤貢獻(xiàn)為8706.58 萬元，同比增長78.84%。目前，華鉑科技擬投資10.60 億元用于廢舊鉛蓄電池高效綠色處理暨綜合回收再利用示范項(xiàng)目，投產(chǎn)后年總處理能力將超過100 萬噸，盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。再生鉛行業(yè)牌照門檻嚴(yán)格，我們預(yù)測供求短期難以平衡，短中期鉛價(jià)有望維持高位，未來華鉑科技業(yè)績超預(yù)期是大概率事件。
    受行業(yè)影響動力鋰電業(yè)績大幅下滑，自行車動力完成自主品牌轉(zhuǎn)型。受新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整、車型目錄重審影響，公司動力鋰電業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入1271.20 萬元，同比下降90.85%。在電動自行車用動力電池領(lǐng)域，公司已成功轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，目前銷售的全部為自主品牌產(chǎn)品，本期實(shí)現(xiàn)銷售收入8.29 億元，同比增長87.90%，對公司業(yè)績貢獻(xiàn)為-1327 萬元，同比減虧266.01 萬元。我們認(rèn)為公司自行車業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效顯著，短期雖然仍然虧損，但隨著自行車動力電池行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)壓力逐漸減輕，未來鉛價(jià)回歸常態(tài)，自行車動力電池業(yè)務(wù)有望對業(yè)績形成正貢獻(xiàn)。
    上調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級不變：公司收購華鉑科技剩余股權(quán)事項(xiàng)完成，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司17-19 年歸母凈利潤分別為4.95 億元、8.99 億元和10.65 億元（調(diào)整前分別為4.66 億元、5.64 億元和6.98 億元），增發(fā)股權(quán)攤薄后對應(yīng)EPS 分別為0.57 元/股、1.03 元/股和1.22 元/股（調(diào)整前分別為0.59、0.72 和0.89 元/股），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PE 分別為32 倍、17 倍和15 倍，維持“增持”評級。