>> 海通證券-南都電源(300068)公司深度報告-鉛價上漲可持續(xù),華鉑業(yè)績有望超預(yù)期-170816
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐柏喬，曾彪 |
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朝鮮鉛礦進口被禁，海外供給雪上加霜。8 月商務(wù)部宣布全面禁止自朝鮮進口鉛礦，16 全年/17 上半年朝鮮鉛礦進口量分別為10.8、6.4 萬噸，占進口總量8%、10%，進口量排名第4/第2；16 年澳大利亞鉛礦減產(chǎn)，17 年朝鮮再禁止，鉛礦海外供給雪上加霜。中國每月從海外進口鉛礦體量為10-20 萬噸，冶煉加工后有一定精煉鉛的出口；然而17 年來進出口出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，精煉鉛出口銳減至幾乎為0，反而每月需要進口近1 萬噸精煉鉛，鉛供需緊張凸顯。
再生鉛市場有翻倍空間，有望大幅替代礦產(chǎn)鉛。我國廢舊電池每年產(chǎn)生量約為350 萬噸，可生成鉛230 萬噸，16 年實際再生鉛產(chǎn)量僅166 萬噸，再生鉛市占率僅35%，正規(guī)回收比例不足30%；行業(yè)規(guī)范度提升，龍頭企業(yè)持續(xù)擴產(chǎn)，再生鉛迎來黃金發(fā)展期；按照鉛酸電池5 年報廢期估算，2019 年報廢電池將達550 萬噸，可生成再生鉛360 萬噸，如果電池回收比例提升至80%，再生鉛滲透率有望提升至60%以上。
再生鉛盈利能力提升，華鉑科技業(yè)績有望超預(yù)期。按照8 月再生鉛稅后價格1.7 萬元/噸、廢舊電瓶9.7 萬/噸估算，8 月再生鉛單噸毛利較4 月提升1282元/噸，較2016 年提升907 元/噸；鉛價對于華鉑科技的業(yè)績影響較大，按照年均1.45 萬/噸的保守預(yù)測，華鉑17 年凈利潤/扣非凈利潤分別為4.80/4.00億元，按照漲價后樂觀預(yù)測，預(yù)計華鉑17 年凈利潤/扣非凈利潤分別為5.85/4.98 億元。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤分別為6.3 億（備考7.2 億）、9.0 億、11.6 億元，對應(yīng)增發(fā)后攤薄EPS 分別為0.70 元（備考0.80 元）、1.00 元、1.29 元；增發(fā)完成后公司市值約為158 億元，對應(yīng)17-19年估值分別為25 倍（備考22 倍）、18 倍、14 倍估值；參考同行業(yè)可比估值，按照2018 年25 倍PE 對應(yīng)目標價25.00 元，維持“買入”評級。
風險提示。鉛價波動；新業(yè)務(wù)不達預(yù)期；市場競爭加?。徽咦兓?。
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