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    傳統(tǒng)主業(yè)增速亮眼，凈利潤增速受限。剔除升華科技影響，2017H1 公司傳統(tǒng)主業(yè)實(shí)現(xiàn)收入6.6 億元（yoy +20.1%），但凈利潤僅1.2 億元（yoy +5.2%），主要是汽車整車行業(yè)洗牌加劇，零部件行業(yè)年降壓力體現(xiàn)，產(chǎn)品降價(jià)導(dǎo)致。公司VVT 產(chǎn)品上半年收入增速達(dá)50%，毛利率下降2pp，但同時(shí)也說明公司VVT業(yè)務(wù)銷量增速超過50%，新客戶拓展順利。挺柱業(yè)務(wù)收入下滑9.7%，毛利率下滑3.2pp，不及我們預(yù)期。
    升華科技完成擴(kuò)產(chǎn)，客戶持續(xù)開拓，下半年有望放量。升華科技上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4 億元，凈利潤9460 萬元，凈利潤同比增速達(dá)60%，基本符合我們的預(yù)期，其中磷酸鐵鋰收入4.2 億元，同比增長64.4%，毛利率維持36.2%的高位。隨著江西宜春擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司已經(jīng)形成年產(chǎn)2.2 萬噸磷酸鐵鋰的產(chǎn)能。各新能源客車廠二季度后排產(chǎn)較滿，將持續(xù)拉動磷酸鐵鋰需求，我們認(rèn)為下半年磷酸鐵鋰價(jià)格較為堅(jiān)挺，利好升華科技業(yè)績釋放。升華科技客戶持續(xù)拓展中，磷酸鐵鋰客戶和三元正極材料客戶有望出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破。
    精密制造實(shí)力突出，產(chǎn)品線布局值得期待。公司擁有液壓挺柱、機(jī)械挺柱、液壓張緊器件、搖臂、噴嘴、發(fā)動機(jī)可變氣門系統(tǒng)VVT、GDI 高壓油泵挺柱及泵殼等成熟產(chǎn)品。其中VVT 業(yè)務(wù)成長迅速，受益于節(jié)能減排行業(yè)趨勢未來有望繼續(xù)爆發(fā)?？蛻舴矫?，公司已拓展上汽通用五菱、東安三菱、航天三菱、廣汽等核心客戶，產(chǎn)品實(shí)力體現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2017 年公司VVT 產(chǎn)品方面將進(jìn)一步攻城略地，獲取更多優(yōu)質(zhì)客戶。公司目前在電子水泵、電子真空泵、電動式VVT、VVL 和電機(jī)電控方面持續(xù)投入研發(fā)，我們看好公司未來產(chǎn)品線的延伸。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.10 元、1.40 元、1.61 元，對應(yīng)PE 分別為22 倍、17 倍、15 倍，維持2017 年目標(biāo)價(jià)33 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)增速放緩；新能源車發(fā)展不及預(yù)期；磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格下降；并購企業(yè)業(yè)績實(shí)現(xiàn)或不及承諾。