>> 華安證券-北新建材（000786）2017年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：石膏板龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鏊僮吒?170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
大?。?/td>
| 386KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
宮模恒 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
報(bào)告期內(nèi)由于石膏板原材料價(jià)格上漲，公司毛利率同比下降3.42個(gè)百分點(diǎn)，錄得31.01%。上半年公司三費(fèi)支出占營(yíng)收比下降，同比減少2.25個(gè)百分點(diǎn)，主要是受到報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大，管理費(fèi)用受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整影響稅金支出被移出，以及財(cái)務(wù)費(fèi)用受益于費(fèi)用化利息支出減少等因素影響。2017H1，公司歸屬少數(shù)股東凈利潤(rùn)減少1.46億，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48.51%，主要是公司16年10月完成對(duì)泰山石膏35%少數(shù)股東權(quán)益收購(gòu)，報(bào)告期內(nèi)少數(shù)股東權(quán)益減少所致。
全資控股泰山石膏實(shí)現(xiàn)強(qiáng)化協(xié)同，行業(yè)龍頭開啟新一輪產(chǎn)業(yè)布局
16年下半年公司實(shí)現(xiàn)對(duì)泰山石膏的全資控股，兩大石膏巨頭間的協(xié)同進(jìn)一步加深，公司在石膏板行業(yè)的布局能力得到強(qiáng)化，新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃已開啟。此次少數(shù)股權(quán)收購(gòu)的完成，將顯著增厚公司歸母凈利潤(rùn)；此外，通過收購(gòu)方案，原泰山石膏股東目前合計(jì)持有公司20.94%股權(quán)，有助于北新和泰山兩大石膏板巨頭業(yè)務(wù)協(xié)同的加強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)北新建材和泰山石膏完成了對(duì)新一輪石膏板產(chǎn)業(yè)布局規(guī)劃的制定，計(jì)劃進(jìn)一步將產(chǎn)能擴(kuò)大至30億平方米，并圍繞“一帶一路”，推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程。我們認(rèn)為，公司有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位穩(wěn)固。
石膏板需求有支撐，應(yīng)用場(chǎng)景有望突破
目前三四線城市去庫(kù)存情況良好，石膏板市場(chǎng)短期需求仍有支撐，考慮到環(huán)保趨嚴(yán)及應(yīng)用場(chǎng)景的突破，未來需求前景向好。短期內(nèi)，石膏板需求端主要受益于地產(chǎn)周期拉長(zhǎng)，以及三四線城市在去庫(kù)存上的良好態(tài)勢(shì)，1-7月全國(guó)商品房銷售面積86351萬平方米，同比增長(zhǎng)14.0%，市場(chǎng)需求仍有支撐。長(zhǎng)期來看，需求端支撐主要來自于裝配式建筑政策持續(xù)加碼，新型城鎮(zhèn)化及新農(nóng)村建設(shè)提速，二次裝修需求抬升等方面。此外，與歐美國(guó)家比較，國(guó)內(nèi)石膏板市場(chǎng)滲透率較低，應(yīng)用場(chǎng)景主要分布于公共、商業(yè)裝修及吊頂裝飾，考慮到“十三五”環(huán)保趨嚴(yán)、綠色建材有望持續(xù)受益，以及消費(fèi)升級(jí)、建材品牌化的預(yù)期，石膏板應(yīng)用在保障房、墻體裝飾等市場(chǎng)有實(shí)現(xiàn)突破的可能。公司6月份與當(dāng)代置業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，按照協(xié)議，當(dāng)代置業(yè)將在墻體吊頂系統(tǒng)100%采用龍牌石膏板/輕鋼龍骨。我們認(rèn)為，協(xié)議的簽訂開啟了房企在墻體裝飾系統(tǒng)大規(guī)模100%采用石膏板輕鋼龍骨的先例，有助于推動(dòng)石膏板應(yīng)用在墻體市場(chǎng)的突破；而公司作為石膏板龍頭，也有望繼續(xù)推進(jìn)與大中型房企的合作。
盈利預(yù)測(cè)與估值
報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收增速走高，三費(fèi)管控良好，收購(gòu)少數(shù)股權(quán)后，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅提升；與泰山石膏的協(xié)同進(jìn)一步深化，目前已完成下一輪產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃。短期內(nèi),石膏板需求受地產(chǎn)周期拉長(zhǎng)，及三四線城市去庫(kù)存良好的支撐。長(zhǎng)期來看，公司作為石膏板行業(yè)龍頭，有望坐享環(huán)保節(jié)能政策趨嚴(yán)、家裝建材消費(fèi)升級(jí)、裝配式建筑推廣及石膏板應(yīng)用場(chǎng)景突破帶來的紅利，未來業(yè)績(jī)大概率延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們預(yù)測(cè)，公司2017-2019年EPS分別為0.95元/股、1.17元/股、1.34元/股，對(duì)應(yīng)的PE為13倍、10倍、9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
|
|
