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單二季度實(shí)現(xiàn)收入55.57 億元，同比增長(zhǎng)5.3%；歸母凈利潤(rùn)1.79 億元，同比增長(zhǎng)46.2%。子公司光明乳業(yè)國(guó)際與光明食品國(guó)際及光明國(guó)際新加坡完成托管協(xié)議簽訂，托管費(fèi)用為5000 萬(wàn)元2017 年凈利潤(rùn)同比增速。
    ■國(guó)內(nèi)乳制品業(yè)務(wù)仍承壓，新萊特貢獻(xiàn)主要收入增量：新萊特上半年實(shí)現(xiàn)收入20.03 億元，同比增長(zhǎng)39%，貢獻(xiàn)了收入端主要增量；剔除新萊特后，國(guó)內(nèi)乳制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入89.2 億元，同比增長(zhǎng)僅1%。據(jù)尼爾森及草根調(diào)研反饋，二季度液奶需求略回暖，行業(yè)收入增速環(huán)比提升至高單位數(shù)。我們認(rèn)為公司國(guó)內(nèi)收入增速慢于行業(yè)主因有二，一是仍在主動(dòng)對(duì)薄弱渠道進(jìn)行收縮調(diào)整，二是莫斯利安增速放緩后尚未出現(xiàn)其他產(chǎn)品接力，故收入增長(zhǎng)動(dòng)力不足。
    ■毛利率下降，銷(xiāo)售費(fèi)用及所得稅減少帶動(dòng)凈利率提升，預(yù)計(jì)全年凈利率同比略有提升：公司二季度毛利率34.5%，同比下降7.6pct，降幅較一季度略有擴(kuò)大，我們認(rèn)為毛利率下降主因有三，一是16Q2 為全年毛利率高點(diǎn)，基數(shù)較高；二是今年以來(lái)成本端糖及包材價(jià)格上升明顯導(dǎo)致成本增加；三是新萊特毛利率低于光明自身業(yè)務(wù)，故新萊特快速增長(zhǎng)占比提升也會(huì)對(duì)毛利率有所拖累。但銷(xiāo)售費(fèi)用下降明顯，單二季度銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降8.1pct 至25.04%，主要是廣告及營(yíng)銷(xiāo)銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)的減少；同時(shí)二季度所得稅僅2525 萬(wàn)元，同比減少超過(guò)50%，故二季度凈利率仍同比提升0.8pct 至3.9%。由于費(fèi)用確認(rèn)及所得稅存在較大季度間波動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年凈利率環(huán)比將有所回落。
    ■期待組織架構(gòu)調(diào)整效果顯現(xiàn)，今年托管費(fèi)用可能同比減少：一季度末公司公告進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整以加快內(nèi)部資源整合，未來(lái)有望持續(xù)發(fā)揮作用不斷提升運(yùn)營(yíng)效率。同時(shí)據(jù)最新公告的托管費(fèi)用計(jì)算方法，公司今年收取的托管費(fèi)用大概率會(huì)較去年的1 億元有所減少，可能對(duì)全年利潤(rùn)造成一定負(fù)面影響。
    ■投資建議：我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017-2018 年的收入增速分別為6.7%、6.9%，凈利潤(rùn)增速分別為11.7%、9.2%，維持增持-A 的投資評(píng)級(jí)及6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14.00 元，對(duì)應(yīng)于2017 年0.80 倍市銷(xiāo)率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：主力產(chǎn)品銷(xiāo)售下滑，成本上升過(guò)快。