>> 中泰證券-繼峰股份（603997）營收增幅可觀，海內(nèi)外業(yè)務(wù)共發(fā)力-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
王華君 |
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營收的大幅提高主要得益于客戶結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同步改善。客戶結(jié)構(gòu)方面，公司自主品牌業(yè)務(wù)放量迅速，切入利，長城，廣汽等中高端爆款車型，合資品牌例如大眾的主流車型A4，邁騰等車型訂單放量迅速也提振了業(yè)績。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，扶手業(yè)務(wù)滲透率快速提高，成為新的業(yè)績看點。
毛利率有所下滑，費用率企穩(wěn)；2017H 綜合毛利率為34.06%，相比2016FY（35.61%）降低了1.55 個百分點，毛利率下滑的主要原因在于：1）客戶結(jié)構(gòu)的調(diào)整：自主品牌客戶占比增大，降低了整體毛利率。2）原材料成本的上漲，繼峰的原材料包括鋼材，塑料粒子等占比高達80%，下游成本例如鋼材等的漲價一定程度上影響到了毛利率水平。3）客戶年降壓力與前期鋪設(shè)費用：隨著例如大眾，德國，吉利初期市場份額的競爭與項目早期的鋪設(shè)，后期總體利潤水平有望企穩(wěn)回升。
扶手滲透率繼續(xù)提高，車型產(chǎn)品雙滲透：在消費升級趨勢下，扶手滲透率持續(xù)提高。2017 年H1，扶手業(yè)務(wù)營收達2.76 億，同比增幅46.19%，成為公司可觀的收入增長點。部分主力客戶內(nèi)部（如寶馬，大眾等），公司已有較大的車型覆蓋面，未來將努力突破，提高覆蓋車型內(nèi)部的產(chǎn)品滲透率。憑借公司強大配套實力性價比優(yōu)勢，供應(yīng)替代成效初顯，并有望在扶手等業(yè)務(wù)上持續(xù)發(fā)酵。
大眾新品周期，國內(nèi)外業(yè)務(wù)共發(fā)力：除下游主要客戶開啟新品周期外，公司在海內(nèi)外的業(yè)績同樣亮眼，德國繼峰目前配套車型包括大眾歐洲區(qū)業(yè)務(wù)、捷豹路虎、保時捷、寶馬（全球業(yè)務(wù)，1 系、2 系、3 系、8 系、X3 等）、戴姆勒等部分車型，并為大眾WOKS-III 平臺進行全系配套。其中寶馬項目預(yù)計達產(chǎn)后總產(chǎn)值為1.1 億歐元，并于2018 年在捷克繼峰投產(chǎn)。公司的技術(shù)實力得到海外頂尖客戶認可，有望成為公司業(yè)績新的增長極。此外，與德國格拉默的合作正在有條不紊地進展中，未來有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈橫向整合。
盈利預(yù)測與估值：我們維持對公司全年業(yè)績的判斷，預(yù)計2017/18/19 對應(yīng)營收增幅為23.59%/30.81%/30.11%，對應(yīng)凈利潤為3.21/4.16/5.32 億元，增幅為28.65%/29.64%/27.97%，相應(yīng)EPS（攤薄）分別為 0.51/0.66/0.85，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示事件：乘用車市場發(fā)展不及預(yù)期，海外市場擴張不及預(yù)期，與格拉默合作進程不及預(yù)期
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