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符合預(yù)期。分季度看，二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入166.9 億元，同比增長(zhǎng)21.25%；歸母凈利潤(rùn)11.1 億元，同比增長(zhǎng)3.49%。并預(yù)計(jì)：2017 年1-9 月歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間32.5-35.5 億元，變動(dòng)幅度-1.22%~7.9%；對(duì)應(yīng)Q3 凈利潤(rùn)13.66-16.66 億元，對(duì)應(yīng)變動(dòng)幅度-11.1%~8.4%。
    活躍客戶、票均收入齊上升。截至2017/6/30，順豐活躍月結(jié)客戶數(shù)量為71.27 萬，YOY+24.03%。其中，銷售額百萬以上大客戶占比持續(xù)提升，較上年同期增長(zhǎng)4.7 個(gè)百分點(diǎn)。推動(dòng)業(yè)務(wù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，2017H1 順豐完成快件量13.73 億件，YOY+20.54%；同時(shí)順豐的票均收入在保持遙遙領(lǐng)先于行業(yè)水準(zhǔn)的同時(shí)，繼續(xù)穩(wěn)定提升，2017H1 公司票均收入為23.3 元/票，YOY+2.25%。雙因素推動(dòng)營(yíng)收較快增長(zhǎng)。
    然而由于人工及運(yùn)輸成本的上升，2017H1 營(yíng)業(yè)成本253.47 億元，YOY+26.78%快于營(yíng)收，導(dǎo)致毛利率同比下降2.2 個(gè)百分點(diǎn)至21.19%；此外，報(bào)告期內(nèi)收到政府補(bǔ)貼減少，2017H1 營(yíng)業(yè)外收入較去年同期減少了7754 萬元，YOY-51.2%，因此業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^收入明顯放緩。
    網(wǎng)絡(luò)資源、服務(wù)質(zhì)量保持領(lǐng)跑行業(yè)?？者\(yùn)方面：截至報(bào)告期末，順豐航空共擁有55 架全貨機(jī)，運(yùn)營(yíng)航空線路供給1586 條，2017H1 航班總數(shù)53.8萬次，日均近3000 班次，上半年航空發(fā)貨量51.4 萬噸，順豐是目前國(guó)內(nèi)最大的貨運(yùn)航空公司+國(guó)內(nèi)航空貨運(yùn)最大貨主；
    中轉(zhuǎn)場(chǎng)方面：截至報(bào)告期末，順豐控股擁有10 個(gè)樞紐級(jí)中轉(zhuǎn)場(chǎng)， 131個(gè)綜合中轉(zhuǎn)場(chǎng)，139 個(gè)簡(jiǎn)易中轉(zhuǎn)場(chǎng)，其中24 個(gè)中轉(zhuǎn)場(chǎng)已投入使用全自動(dòng)分揀系統(tǒng)，最大中轉(zhuǎn)場(chǎng)全自動(dòng)分揀能力峰值可達(dá)15 萬件/小時(shí)；
    陸運(yùn)方面：截至報(bào)告期末，順豐控股自營(yíng)及外包車輛合計(jì)約2.5 萬輛，其中冷藏車近900 輛；開通干、支線合計(jì)8.5 萬條，其中冷運(yùn)干支線合計(jì)372 條。此外，積極尋求與鐵總合作，開通高鐵線路33 條，普列線路52 條，陸運(yùn)網(wǎng)路遍布全國(guó)。
    報(bào)告期間，順豐繼續(xù)保持快遞服務(wù)滿意度、時(shí)效行業(yè)第一，申訴率行業(yè)最低，服務(wù)質(zhì)量多年蟬聯(lián)第一。
    80 億定增落地。順豐非公開發(fā)行2.27 億股，扣除發(fā)行費(fèi)用1.78 億元后，實(shí)際募集資金78.22 億元，將全部用于航材購置及飛行支持項(xiàng)目（26.86億元）、冷運(yùn)車輛與溫控設(shè)備采購項(xiàng)目（29.2 億元）、資訊服務(wù)平臺(tái)建設(shè)及下一代物流資訊化技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目（34.49 億元）、中轉(zhuǎn)場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目（13.95 億元），尤其加強(qiáng)在物流空運(yùn)、冷鏈物流上的建設(shè)，鞏固龍頭地位。根據(jù)公司2017/8/5 發(fā)布的公告，截至2017/7/18，公司募投項(xiàng)目已經(jīng)使用自籌資金預(yù)先投入26.45 億元，約為整個(gè)募投項(xiàng)目的三成。
    業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)申通快遞2017 和2018 年可分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)45.31 億元（YoY+8.39%，EPS 為1.083 元）和53.07 億元（YoY+17.12%,EPS 為1.269元）；當(dāng)前A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 為48 倍和41 倍，順豐是A 股目前唯一一家直營(yíng)模式快遞公司，我們看好公司以綜合性物流巨頭為目標(biāo)的長(zhǎng)期發(fā)展，目前估值較高，維持買入的投資建議。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速大幅放緩，競(jìng)爭(zhēng)加劇單價(jià)銳減。