>> 安信證券-華友鈷業(yè)(603799)中報大超預期，盡顯龍頭氣象-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
齊丁，衡昆，蔡宇杰 |
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■產品量價齊升，優(yōu)化下游結構，受益低價庫存。第一，鈷產品量價齊升。銷量方面，上半年公司各類鈷產品銷售收入規(guī)模占比達73%，銷量超過19,000 噸，折合金屬量8,930 噸，同增7%，其中用于生產三元材料的硫酸鈷產品銷量超6000 噸，同增47%；價格方面，上半年國內金屬鈷價格由年初27.5 萬/噸上升至6 月底41.4 萬/噸，實現(xiàn)均價36.6 萬/噸，較去年同期均價20.1 萬/噸同比增長82%。第二，產品結構優(yōu)化。上半年公司硫酸鈷等鈷鹽產品比例提升，而國內鈷鹽因下游動力電池、3C 等領域景氣度提升，售價與電鈷均價比值持續(xù)上升（歷史比值通常為鈷鹽所含鈷金屬量），這意味著公司鈷產品噸金屬售價較電鈷存在更大漲幅。第三，受益低價庫存。公司前期具備充足原料備貨，同時鈷原料從剛果采購并運輸?shù)絿鴥戎辽傩? 個月的時間周期，在鈷價大漲過程中能夠實現(xiàn)持續(xù)的庫存重估。
■立足中游，拓展兩頭，向全球鈷行業(yè)一體化龍頭進軍。公司通過上游控制資源，中游做強鈷鹽冶煉，下游拓展三元材料前驅體領域，已成功打造高效一體化運作的鈷材料全產業(yè)鏈，完成了總部在桐鄉(xiāng)、資源保障在非洲、制造基地在衢州、市場在全球的空間布局。上游端，鈷精礦產能4,100 噸（其中PE527 項目3,100 噸鈷金屬/年預計年底實現(xiàn)試生產，MIKAS1,000 噸鈷金屬/年升級改造項目預計明年上半年投產）；中游端，具備鈷鹽產能2.4 萬噸；下游端，擁有三元材料前驅體產能2 萬噸，產量質量逐月提高；資源回收端，完成對韓國 TMC 公司70%的股權的收購，同時投資收購臺灣碧倫生技股份有限公司，開啟了境外鋰電資源循環(huán)回收利用的布局。
■戰(zhàn)略投資AVZ，橫向布局上游鋰礦資源。8 月13 日，公司公告擬通過子公司以1302 萬澳元（折合人民幣約6842 萬元）認購澳大利亞AVZ 公司增發(fā)的1.86 億股股份，占AVZ 公司增發(fā)完成后總股本的11.2%。AVZ 公司擁有剛果（金）Manono 鋰礦項目60%權益，該礦初探礦石資源量4-8 億噸，氧化鋰品位為1%-1.5%。目前該礦處于前期勘探階段，若開發(fā)成功將為華友拓展鋰電新材料提供可靠的鋰資源保障。
■繼續(xù)旗幟鮮明看漲鈷價。我們前期實地調研了剛果（金）11 家相關礦企，并對鈷供需平衡表進行了重估，結論如下：1）2017-2019 年供需仍將維持緊平衡；2）鈷價有望持續(xù)走強。一是人權組織對手抓礦調查山雨欲來，二是需求端持續(xù)向好，三是前期去庫存緩解供應壓力，四是供給集中度高的小金屬具有存貨調整容易被操控，一致預期形成后容易自我加強等特性。近期國內外鈷價差縮窄，表明國內鈷原料庫存正在加速去化，我們認為在此背景下國內外鈷價均將易漲難跌。
■華友鈷業(yè)充分受益于鈷價上漲，業(yè)績彈性大。一是鈷鹽加工費會隨鈷價同步上漲；二是鈷精礦自產比例持續(xù)提高；三是常備庫存量巨大，充分受益于存貨升值，上半年存貨增14 億元。
■不可忽視的銅產品漲價彈性。今年以來銅價持續(xù)上漲，主要受益于全球范圍的銅礦供應收縮以及歐美需求引領的需求復蘇，長周期拐點已現(xiàn)。2016 年公司實現(xiàn)銅產品實物噸銷量2.99 萬噸，預計PE527 的投產將帶來新增銅金屬量1.43 萬噸，充分受益銅價上漲。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價100 元。我們預計公司2017 年-2019年公司EPS 分別為2.60 元、3.98 元、5.13 元；考慮到鈷的漲價彈性與需求遠景，以及公司在此背景下對低成本資源的獲取與產品結構優(yōu)化能力，加之公司大股東豐富的鋰電產業(yè)資源，給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為100 元，相當于2018 年25x 的動態(tài)市盈率。
■風險提示：1）新能源汽車需求不及預期；2）供給增速超預期；
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