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公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的汽車發(fā)動(dòng)機(jī)精密零部件供應(yīng)商，主要產(chǎn)品有VVT產(chǎn)品、氣門挺柱、液壓張緊器、搖臂等。2016年公司收購(gòu)升華科技，正式布局鋰電池正極材料領(lǐng)域，目前已形成發(fā)動(dòng)機(jī)精密零部件+新能源鋰電池正極材料的業(yè)務(wù)發(fā)展格局。上半年，公司受合并升華科技報(bào)表影響，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。其中，正極材料磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.20億元，成為公司業(yè)績(jī)新的穩(wěn)定增長(zhǎng)點(diǎn)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，受益于新客戶的開發(fā)及需求的增長(zhǎng)，上半年公司VVT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.74億元，同比增長(zhǎng)49.97%；挺柱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.79億元，同比下降9.68%。
    公司毛利率略降，正極材料毛利率保持較高水平。上半年公司毛利率為34.21%，同比下降0.44個(gè)百分點(diǎn)，基本保持平穩(wěn)。其中，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)VVT及挺柱產(chǎn)品毛利率分別為34.95%和29.61%，同比分別下降1.98和3.22個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率下降或因原材料價(jià)格上漲及公司產(chǎn)品價(jià)格下降所致。值得一提的是，上半年公司磷酸鐵鋰正極材料毛利率為36.20%，同比略降1.25個(gè)百分點(diǎn)，在目前上游原材料碳酸鋰價(jià)格大幅上漲的背景下，公司正極材料產(chǎn)品毛利率并未受到波及，反映出下游電池廠商需求的強(qiáng)勁及公司對(duì)下游企業(yè)較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力。上半年公司期間費(fèi)用率為9.94%，同比上升0.84個(gè)百分點(diǎn)，主要由研發(fā)投入增加及升華科技合并報(bào)表導(dǎo)致管理費(fèi)用大幅上升引起。
    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)空間廣闊，正極材料有望持續(xù)放量。公司是國(guó)內(nèi)VVT行業(yè)龍頭企業(yè)，當(dāng)前主要客戶是上汽、廣汽、航天三菱、長(zhǎng)城等自主品牌和少數(shù)合資品牌。過去幾年，在國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量的持續(xù)增長(zhǎng)、雙VVT逐漸普及以及零部件國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)的推動(dòng)下，公司VVT業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。目前公司VVT年產(chǎn)能為250萬(wàn)套左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，未來市場(chǎng)空間廣闊。同時(shí)，公司儲(chǔ)備的VVL、自動(dòng)變速器電磁閥等產(chǎn)品已經(jīng)完成研發(fā)，隨著國(guó)產(chǎn)自動(dòng)變速箱產(chǎn)能的釋放，未來儲(chǔ)備產(chǎn)品有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。在正極材料方面，公司目前以磷酸鐵鋰正極材料為主，2017 年已成功實(shí)現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)，全年產(chǎn)能有望達(dá)到2.2 萬(wàn)噸，可有效緩解前期產(chǎn)能不足的問題。同時(shí)公司具備三元材料研發(fā)生產(chǎn)能力，未來隨著新能源汽車市場(chǎng)的放量，公司正極材料業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為24.60、31.04 和37.65 億元，歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分別為5.21、6.29 和7.88 億元，折合EPS 分別為1.02、1.23和1.55 元，對(duì)應(yīng)于8 月29 日收盤價(jià)23.39 元計(jì)算，市盈率分別為23、19 和15 倍。鑒于公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間廣闊，未來發(fā)展可期；正極材料產(chǎn)品產(chǎn)能逐漸釋放，為公司帶來穩(wěn)定業(yè)績(jī)支撐，我們首次給予公司“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）汽車市場(chǎng)持續(xù)低迷；（2）新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期等。