>> 中信證券-金地集團(tuán)（600383）2017年中報點評-送君還舊府，明月滿前川-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳聰，張全國 |
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公司結(jié)算毛利率比去年同期有所恢復(fù)，推動公司利潤高增長。
銷售表現(xiàn)靚麗，毛利率恢復(fù)過程中，公司業(yè)績彈性大。公司在2017 年上半年實現(xiàn)銷售額703.4 億元，同比增長60.0%。公司銷售商品提供勞務(wù)的回款315.2 億元，同比增長35.5%。公司部分項目權(quán)益比低不能并表，現(xiàn)金流量表銷售回款科目可能會長期低于銷售額（即部分項目透過投資收益科目，而不是營業(yè)收入，不斷對公司業(yè)績產(chǎn)生貢獻(xiàn)）。當(dāng)然，上半年行業(yè)也的確存在銷售回款問題。今年上半年，公司銷售均價達(dá)到18757 元/平方米，比2016 年全年銷售均價提高22.7%。公司經(jīng)營區(qū)域穩(wěn)定，銷售均價提升意味著未來結(jié)算毛利水平可能改善。且公司份屬低毛利率企業(yè)（過去四年毛利率都不到30%），毛利改善可能對業(yè)績正面幫助較大。
融資成本很低，助力公司擴(kuò)大投資規(guī)模，也有利于維持穩(wěn)定盈利水平。公司2017 年中期債務(wù)融資加權(quán)平均成本4.48%，低于絕大多數(shù)開發(fā)企業(yè)。公司凈負(fù)債率40.8%，顯示其仍有加杠桿的空間。公司上半年權(quán)益土地投資額183 億元，新增權(quán)益儲備293 萬平米。公司今年上半年的權(quán)益拿地金額就超過了去年全年的拿地規(guī)模，相當(dāng)于2015 年-2016 年24 個月權(quán)益拿地金額的65%。而且，我們注意到公司在2017 年下半年仍有積極獲取土儲的態(tài)度。較低的資金成本不僅助力公司拿地，也意味著其利息資本化規(guī)模不大，未來盈利水平可能令人滿意。
公司上調(diào)2017 年度生產(chǎn)經(jīng)營計劃，顯示公司未來銷售和業(yè)績增速可能超預(yù)期。公司上調(diào)全年新開工和竣工計劃分別達(dá)到765 萬平米和624 萬平米，比年初計劃分別上調(diào)了27.5%和13.5%。新的計劃，比2016 年實際的新開工和竣工面積，分別同比上升了14.2%和下降了2.5%。從歷史情況來看，公司經(jīng)營計劃超預(yù)期的可能性不小，如2016 年最終的新開工面積和竣工面積，就分別比當(dāng)年度中期報表的經(jīng)營計劃高出了24.1%和32.5%?？紤]到公司結(jié)算均價有上升趨勢，如果公司全年竣工面積和去年持平，就意味著營業(yè)收入比去年上升明顯。公司新開工面積快速提升，意味著未來公司可銷售貨值可能顯著提升。
風(fēng)險提示：公司所處熱點城市下半年銷售去化速度不暢的風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。公司一度十分謹(jǐn)慎，這使得公司在銷售排名方面被許多同行追趕。2017 年之后，隨著土地市場拿地機(jī)會增多，公司融資成本優(yōu)勢越來越大，服務(wù)品質(zhì)所帶來的品牌溢價得到體現(xiàn)。公司從銷售到開工再到拿地，都十分積極，且成果顯著。我們相信，假以時日，公司有可能重回一線大龍頭行列。我們維持公司2017/2018/2019 年1.45/1.63/1.72 元/股的盈利預(yù)測，NAV12.43 元/股。公司當(dāng)前股價11.80 元/股，維持公司15.99元/股的目標(biāo)價和“買入”的投資評級。
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