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土地市場(chǎng)上各種新的出讓模式出現(xiàn)，地價(jià)泡沫得到一定程度控制，市場(chǎng)出現(xiàn)一些拿地機(jī)會(huì)。龍頭企業(yè)憑借資金成本、拿地能力、品牌等優(yōu)勢(shì)不斷崛起，地產(chǎn)行業(yè)百?gòu)?qiáng)在2017 年上半年市場(chǎng)占有率已高達(dá)58.1%。
    推貨十分積極，2017 年銷售預(yù)計(jì)高歌猛進(jìn)。公司項(xiàng)目在熱點(diǎn)城市布局較多，開(kāi)發(fā)和銷售難度均比較小。公司非常重視銷售，雖然熱點(diǎn)城市多有銷售價(jià)格管制，但公司不少項(xiàng)目成本線低，推貨意愿高。2017 年6 月公司月度銷售創(chuàng)下歷史新高。我們預(yù)計(jì)下半年是公司推盤(pán)超過(guò)上半年水平，全年公司有望達(dá)到1400 億左右銷售合同金額（全口徑），比2016 年同比增長(zhǎng)近40%左右。
    公司拿地態(tài)度轉(zhuǎn)為十分積極，有望補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)土地資源。2014 年后公司拿地十分謹(jǐn)慎，目前幾乎沒(méi)有高價(jià)土地的包袱。但公司土地儲(chǔ)備確實(shí)不足，權(quán)益土儲(chǔ)連續(xù)三年下降。正因如此，公司每股NAV 較低，僅以公司存量?jī)r(jià)值而言則甚至略低于公司目前股價(jià)。如公司再不拿地，其發(fā)展可持續(xù)性可能存在疑問(wèn)。不過(guò)2017 年二季度起，公司明顯積極拿地。今年6 月，公司當(dāng)月公告拿地合同金額超過(guò)百億，面積超過(guò)200 萬(wàn)平米，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)銷售面積。公司不僅擴(kuò)大熟悉區(qū)域的項(xiàng)目數(shù)量，也新進(jìn)入了重慶的重要城市，擴(kuò)張姿態(tài)十分明確。上半年公司新增土地儲(chǔ)備根據(jù)當(dāng)前房?jī)r(jià)算，整體也是可以盈利的。我們預(yù)計(jì)，公司下半年拿地將更加積極主動(dòng)。同時(shí)我們認(rèn)為，2017年中期開(kāi)始發(fā)力拿地，在周期安排上是比較合理的。
    杠桿運(yùn)用合理，開(kāi)發(fā)能力出色。公司2016 年底凈負(fù)債率僅28.4%，低于大多數(shù)行業(yè)龍頭。目前估計(jì)平均融資成本在5%左右，在行業(yè)內(nèi)處于較低水平。債券占有息負(fù)債規(guī)模將近一半，短期償債壓力很小。較低的杠桿率不僅意味著公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，也意味著公司充滿擴(kuò)張潛力。同時(shí)公司產(chǎn)品線相當(dāng)豐富，產(chǎn)品存在一定的市場(chǎng)溢價(jià)能力，這能提升公司未來(lái)擴(kuò)張成功的可能性。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 公司資源儲(chǔ)備不足的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)行業(yè)超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
    看好公司發(fā)展前景，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。我們看好公司逆周期拿地可能性，看好公司目前融資成本和開(kāi)發(fā)能力優(yōu)勢(shì)，看好下半年公司銷售和業(yè)績(jī)的向上彈性，也認(rèn)可公司持續(xù)慷慨的現(xiàn)金分紅（公司當(dāng)前股息率在5.5%附近，有吸引力）。我們給予公司2017/2018/2019 年1.45/1.63/1.72元/股的盈利預(yù)測(cè)（原預(yù)測(cè)1.41/1.43/1.44 元，2016 年業(yè)績(jī)1.40 元/股），NAV12.43 元/股，當(dāng)前公司股價(jià)12.72 元/股。我們給予公司15.99 元/股的目標(biāo)價(jià)，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。