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公司收入、利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要源于鈦白粉價(jià)格上漲以及子公司龍蟒鈦業(yè)合并報(bào)表。此外，公司合并龍蟒后進(jìn)一步加強(qiáng)了經(jīng)營(yíng)管理，費(fèi)用率有所下降，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降1.45 個(gè)百分點(diǎn)至3.25%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.78個(gè)百分點(diǎn)至1.4%，管理費(fèi)用率基本持平，維持在7.93%水平。
    上半年鈦白粉銷(xiāo)售均價(jià)仍處低位，金九銀十有望再迎旺季。公司上半年鈦白粉產(chǎn)銷(xiāo)分別達(dá)30.55 萬(wàn)噸、29.45 萬(wàn)噸，鈦白粉板塊實(shí)現(xiàn)收入41.87 億元，折合到均價(jià)約14220 元/噸，而今年1-5 月鈦白粉處于漲價(jià)階段，5 月份之后才高位維穩(wěn)，即使7、8 月受淡季影響價(jià)格略下調(diào)，但整體價(jià)格中樞仍高于上半年均價(jià)；此外隨著淡季過(guò)去，金九銀十到來(lái)需求復(fù)蘇，疊加環(huán)保核查以及鈦精礦漲價(jià)，后續(xù)鈦白粉價(jià)格有望再迎上行通道。
    鈦精礦資源構(gòu)筑起公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。目前受攀枝花環(huán)保核查、印度礦企無(wú)法出貨、越南鈦礦配額限制等因素影響，以及鈦白粉有望迎來(lái)旺季，鈦精礦價(jià)格存在上漲可能，而目前諸多廠家仍停止報(bào)價(jià)。公司前期收購(gòu)龍蟒獲得了約100 萬(wàn)噸鈦精礦產(chǎn)能，上半年產(chǎn)量約40 萬(wàn)噸，有效解決了原料供應(yīng)問(wèn)題。此外公司進(jìn)一步收購(gòu)瑞爾鑫，擬收購(gòu)巴西鈦礦資源，在上游領(lǐng)域布局漸趨完善，不斷緩解原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為鈦精礦資源有望成為公司區(qū)別于其他鈦白粉企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年每股收益分別為1.20、1.44、1.62 元，從歷史估值水平考慮，我們選取上一輪鈦白粉景氣高點(diǎn)（2011 年10 月18 日-2012年8 月31 日）佰利聯(lián)估值水平作為參考，區(qū)間內(nèi)其平均估值為22.4 倍，參考此估值水平我們認(rèn)為龍蟒佰利2017 年合理估值約為22 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為26.4 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)！
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    鈦白粉下游需求不及預(yù)期；環(huán)保核查風(fēng)險(xiǎn)。