>> 國海證券-新界泵業(yè)（002532）2017半年報點評：業(yè)績增長40.40%，各項業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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作者： |
譚倩 |
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對此，我們點評如下：
投資要點：
半年報業(yè)績增長40.40%，主要源于處置博華環(huán)境及無錫康宇并表
2017 年上半年公司實現(xiàn)營收70974.09 萬元，同比增長17.72%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9867.70 萬元，同比增長40.40%，符合市場預(yù)期。業(yè)績增長的主要原因是：1）處置子公司博華環(huán)境60%股權(quán)以及臺州新界100%股權(quán)等產(chǎn)生非經(jīng)常損益3975.70 萬元；2）收購的無錫康宇（51%股權(quán)）并表。分產(chǎn)品來看，水泵產(chǎn)品實現(xiàn)營收6.03 億元，同比增長15.20%，毛利率為28.61%，下滑0.64pct；二次供水設(shè)備實現(xiàn)營收4188.38 萬元，同比增長519.63%，毛利率為66.30%，增長16.45pct；空壓機(jī)實現(xiàn)營收2048.28 萬元，同比下滑14.21%，毛利率為19.02%，下滑2.62pct；配件等其他產(chǎn)品實現(xiàn)營收4418.82 萬元，同比增長27.79%，毛利率為21.70%，同比下滑8.31pct。銷售費用由于無錫康宇并表等原因同比增長73.31%，財務(wù)費用增長907.76%，主要是由于美元波動造成匯兌損失的緣故。公司綜合毛利率為30.13%，同比提高1.2pct。
農(nóng)用泵龍頭受益于行業(yè)集中度提升，定增募投項目鞏固龍頭地位
目前我國水泵行業(yè)市場集中度較低，我們認(rèn)為水泵行業(yè)由于產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)性與通用性較強(qiáng)，未來具備技術(shù)與規(guī)模化優(yōu)勢的企業(yè)，有望憑借良好的產(chǎn)品質(zhì)量與品牌，以及規(guī)?；a(chǎn)帶來的成本優(yōu)勢，逐步提升市場占有率。公司是國內(nèi)農(nóng)用泵龍頭企業(yè)，同時在全國各省市建立11 個區(qū)域配送中心，擁有運營服務(wù)商1100 余家，銷售網(wǎng)點8000家，新界品牌形象店5000 余家，品牌和渠道優(yōu)勢明顯?！笆濉逼陂g我國水利建設(shè)投資規(guī)模高達(dá)2.43 億元，較“十二五”增長35%，再加上隨著水十條逐步落實，節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域?qū)λ眯枨笥型嵘Ｎ覀冋J(rèn)為，在國家政策推動下，泵業(yè)將維持高速增長。公司作為行業(yè)龍頭將受益于政策驅(qū)動下的行業(yè)集中度提升。
公司近期擬非公開發(fā)行股份募集資金2.86 億元，已于6 月份拿到批文，用于投資年產(chǎn)5 萬噸水泵項目（一期）、年產(chǎn)120 萬噸水泵技改項目。其中年產(chǎn)120 萬噸水泵技改項目已于7 月份投產(chǎn)（年產(chǎn)潛水泵80 萬臺，污水泵20 萬臺和井泵20 萬臺），產(chǎn)能得到進(jìn)一步提升，有利于提高公司的市場占有率，進(jìn)一步鞏固公司水泵龍頭地位
收購WITA 和無錫康宇公司，泵業(yè)龍頭再起航
2016 年4 月，公司1350 萬歐元收購WITA 公司（德國子公司550萬歐元，波蘭580 萬歐元，地產(chǎn)220 萬歐元），WITA 是全球頂尖的高端循環(huán)泵企業(yè)，通過本次收購，一方面公司的循環(huán)泵產(chǎn)品提升至國際水平，有利于公司進(jìn)入暖通、制冷制熱高端循環(huán)泵應(yīng)用領(lǐng)域，另外公司將借助WITA 的銷售網(wǎng)絡(luò)，公司的產(chǎn)品有望進(jìn)一步拓展歐洲及全球市場，加快全球化的布局。
2016 年10 月，公司以1.02 億元取得無錫康宇51%的股權(quán)，切入高端二次供水設(shè)備領(lǐng)域，無錫康宇承諾2017-2019 年歸母凈利潤不低于1600 、1950 和2400 萬元。隨著城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，二次供水市場需求將會提升。公司投資建設(shè)年產(chǎn)7600 套自動給水設(shè)備及智能控制系統(tǒng)項目和收購無錫康宇，步入二次供水設(shè)備領(lǐng)域，公司業(yè)績新增看點。此外，公司2016 年12 月出售了業(yè)績不佳的子公司博華環(huán)境60%股權(quán)，我們認(rèn)為，通過剝離環(huán)保業(yè)務(wù)，有利于公司將資金、市場、客戶聚焦于主業(yè)，提升公司的競爭力。
通過以上資本運作，我們認(rèn)為公司作為泵業(yè)龍頭將重新起航，據(jù)公司半年報預(yù)計： 2017 年1-9 月， 公司實現(xiàn)歸屬凈潤11305.82-15074.43 萬元，同比增長20-60%，公司業(yè)績有望實現(xiàn)高增長。
小市值具備安全邊際
公司當(dāng)前市值僅為42 億元，公司擬非公開發(fā)行股份不超過3683.40萬股，募集資金不超過2.862 億元，非公開發(fā)行價格不低于7.77 元/股。另一方面，從2015 年7 月至2015 年9 月，公司實際控制人與高管通過二級市場累計增持公司股票金額約為10140.50 萬元，增持均價為7.14 元/股，目前股價8.15 元，具備一定的安全邊際。
盈利預(yù)測和投資評級：我們看好公司農(nóng)業(yè)泵受益于國家政策市場集中度提升，并積極拓展高端循環(huán)泵與二次供水設(shè)備市場。不考慮非公開發(fā)行股份對公司業(yè)績和股本的影響預(yù)計公司2017-2019 EPS 分別為0.35、0.42、0.50 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為23、19、16 倍，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)
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