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我們認(rèn)為17H2鐵路改革有望加速，隨著鐵路改革推進(jìn)，公司有望受益于多式聯(lián)運(yùn)改革預(yù)期。 
    中報(bào)業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，特種箱和貨運(yùn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊ｈF龍物流是我國(guó)鐵路集裝箱運(yùn)輸唯一上市平臺(tái)，鐵路特種集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)具有壟斷地位。2017H1公司營(yíng)業(yè)收入同比增加76.54%；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增加45.53%。特種集裝箱、貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)以21.5%營(yíng)收貢獻(xiàn)74.8%毛利。借助多式聯(lián)運(yùn)政策東風(fēng)，我們認(rèn)為鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)將成為公司戰(zhàn)略性核心業(yè)務(wù)板塊。 
    壟斷經(jīng)營(yíng)鐵路特種箱業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)有望延續(xù)快速增長(zhǎng)。公司利用近兩年低成本投產(chǎn)新箱，完成新老箱型更替；2017年計(jì)劃投入特種集裝箱1.92萬(wàn)TEU。公司利用特種集裝箱規(guī)模投入和增設(shè)事業(yè)部效果逐漸顯現(xiàn)，2017H1特種集裝箱毛利率22.7%，同比增加了8.1pct。考慮到鐵路貨運(yùn)增速回暖、新一輪特箱投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2017年公司特種集裝箱發(fā)送量增速35%。 
    鐵路貨運(yùn)增速回暖，運(yùn)量反彈推動(dòng)景氣向上。公司經(jīng)營(yíng)沙鲅鐵路支線貨運(yùn)業(yè)務(wù)，包括鐵路貨運(yùn)及倉(cāng)儲(chǔ)、短途運(yùn)輸?shù)任锪餮由鞓I(yè)務(wù)；2017年以來(lái)大宗商品需求增速回暖，公司貨運(yùn)量實(shí)現(xiàn)5年來(lái)首次止跌回升。受益于鐵路貨運(yùn)增速回暖，2017H1公司完成貨運(yùn)發(fā)送量同比增長(zhǎng)37.15%；我們預(yù)計(jì)2017年公司鐵路貨運(yùn)發(fā)送量增速30%。 
    受益于鋼材價(jià)格需求雙增長(zhǎng)，委托加工貢獻(xiàn)主要營(yíng)收增量。受益鋼材價(jià)格上漲，2017H1公司委托加工貿(mào)易貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增加130.94%、營(yíng)收占比76.7%；由于委托加工貿(mào)易毛利率僅為1.37%，17H1委托教工貿(mào)易貢獻(xiàn)16%的毛利，我們預(yù)計(jì)2017年委托加工貿(mào)易業(yè)務(wù)量增速120%。公司正逐步退出客運(yùn)業(yè)務(wù)，2010年以來(lái)客運(yùn)業(yè)務(wù)收入復(fù)合降速9%。我們預(yù)計(jì)2017年客運(yùn)業(yè)務(wù)同比減少25%。 
    積極布局冷鏈業(yè)務(wù)，多式聯(lián)運(yùn)有望開(kāi)啟成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司有望受益于鐵改的多式聯(lián)運(yùn)預(yù)期。2011年以來(lái)我國(guó)海鐵聯(lián)運(yùn)集裝箱吞吐量復(fù)合增速14%，截止2017Q1海鐵聯(lián)運(yùn)集裝箱吞吐量24.9萬(wàn)TUE，占我國(guó)集裝箱吞吐量0.94%，具有較大成長(zhǎng)空間。基于多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展需求，我們認(rèn)為公司和物流企業(yè)存在較大的協(xié)同空間，既可以擴(kuò)大貨源、提供門(mén)到門(mén)現(xiàn)代物流服務(wù)；也利于解決海鐵聯(lián)運(yùn)最后一公里的難題。 
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017-19年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.7、111.5、120.6億元，同比增長(zhǎng)62.8%、8.5%、8.2%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)為3.4、3.7、4.1億元，同比增長(zhǎng)40.4%、9.6%、11.4%，對(duì)應(yīng)的每股收益EPS分別為0.26、0.28、0.32元，給予14.6元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2017年49.1XPE。受益鐵路貨運(yùn)需求回暖，主業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期；期待鐵路改革開(kāi)啟成長(zhǎng)空間，我們預(yù)計(jì)公司有望受益于多式聯(lián)運(yùn)改革預(yù)期。首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：特種箱和鐵路貨運(yùn)需求增速不及預(yù)期、鐵路改革不及預(yù)期。