>> 華創(chuàng)證券-東方航空（600115）半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：轉(zhuǎn)讓東航物流投資收益推動(dòng)凈利潤同比增長34%，“混改”先行者，維持“推薦”評(píng)級(jí)-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
吳一凡 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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經(jīng)營數(shù)據(jù)：
上半年RPK同比增長10.2%，其中國內(nèi)、國際、地區(qū)分別增長10.9%，9.2%和4.6%；
ASK同比增長9.6%，其中國內(nèi)、國際、地區(qū)分別增長8.7%、11.8%和2.1%；客座率總體81.31%，增加0.44百分點(diǎn)，其中國內(nèi)、國際和地區(qū)分別為83.14%、78.24%和78.97%，分別增加0.67、-1.85和1.88百分點(diǎn)。
每客公里收益情況：總體0.506元，同比-0.98%，國內(nèi)0.532元，同比1.14%，國際0.441元，同比-5.36%。
機(jī)隊(duì)數(shù)據(jù)：上半年內(nèi)共引進(jìn)飛機(jī)23架，退出12架，機(jī)隊(duì)總規(guī)模593架（已剔除剝離的中貨航9架貨機(jī)）。
成本端，營業(yè)成本426.21億，同比增長12.95%，其中航油成本121.39億元，上漲45.15%，主要由于油價(jià)上升。職工薪酬、折舊和起降費(fèi)用同比分別增長2.03%、13.38%、10.98%。
費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用26.61億，同比下降4%；管理費(fèi)用13.39億元，同比增長1.59%；財(cái)務(wù)費(fèi)用7.79億元，同比下降72.13%，主要是本期人民幣升值，產(chǎn)生匯兌收益6.74億，去年同期為損失13.55億。
2.轉(zhuǎn)讓東航物流投資收益拉動(dòng)凈利潤，國內(nèi)客公里收益水平同比增長
上半年，公司轉(zhuǎn)讓東航物流100%股權(quán)產(chǎn)生投資收益17.54 億元，拉動(dòng)凈利潤同比增長34.46%，去除該影響，公司扣非凈利潤同比下滑21.70%，主要由于燃油成本同比大漲。
1）經(jīng)營整體符合預(yù)期。
供需方面：國內(nèi)需求較好，國際線壓力較大。
整體供需差（需求-供給）0.60%，客座率整體同比增長0.44pts，其中國內(nèi)航線需求兩位數(shù)增長10.9%，客座率上行1.67pts；國際航線雖然運(yùn)力投放增速（11.8%）相比去年全年28.8%增速大幅減少，但由于較高的基數(shù)，導(dǎo)致客座率有所下滑（-1.85pts）。
客公里收益方面，國內(nèi)轉(zhuǎn)正。
雖然總體收益下滑0.98%至0.506元，但國內(nèi)航線0.532元，同比增長1.14%，國際航線雖下滑5.36%至0.441元，但相比2016年下滑14.88%，跌幅大幅收窄。
2）成本端，上半年油價(jià)大幅上漲。2017年上半年布倫特原油均價(jià)為52.68美元/桶，同比增長27.84%（去年同期41.21美元/桶），國內(nèi)進(jìn)口航空煤油到岸完稅價(jià)格均價(jià)4220元，同比增長41%。
公司披露平均油價(jià)同比增長38.16%，增加航油成本人民幣33.53 億元，同時(shí)公司加油量同比增長5.06%，增加航油成本人民幣4.23 億元。
敏感性測(cè)算：航油價(jià)格每波動(dòng)10%，影響全年成本約24.28億。
3.顯著受益人民幣升值，油價(jià)影響逐季減弱
匯率影響：
人民幣對(duì)美元波動(dòng)1%，影響凈利潤約3.22億元，較2016年底影響的3.77億元有所降低，公司美元債務(wù)占公司帶息債務(wù)比重由去年年底44.89%降至34.13%。
截至8月29號(hào)，人民幣對(duì)美元累計(jì)升值4.7個(gè)百分點(diǎn), 以此測(cè)算將實(shí)現(xiàn)匯兌凈收益15.13億元。
油價(jià)：三季度成本端壓力減輕。
2017年布倫特原油均價(jià)52.15美元，去年同期均價(jià)為42.60美元，同比增長22.42%，Q3目前同比增長7.84%。
國內(nèi)進(jìn)口航空煤油到岸完稅價(jià)格7月為3869元、8月為3879元，同比分別增長3.1%及6.4%，大幅低于上半年均價(jià)40%的漲幅，低于6月17.8%的漲幅。
油價(jià)同比增速處于相對(duì)地位，有利于公司三季度業(yè)績釋放。
4.盈利預(yù)測(cè)與估值：集團(tuán)及公司為民航混改先行者，維持“推薦”評(píng)級(jí)
1）公司積極引入戰(zhàn)略投資者，攜手達(dá)美入股法荷航，借助合作伙伴及天合聯(lián)盟開拓國際航線。剝離東航物流給集團(tuán)后，物流層面引進(jìn)戰(zhàn)略投資者及員工持股計(jì)劃推進(jìn)混改。
2）消化2016年高投放壓力，國內(nèi)客公里收益成功轉(zhuǎn)正，背靠上海區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，看好未來兩年行業(yè)景氣度持續(xù)向好，供需結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，公司未來或?qū)崿F(xiàn)客座率與客公里收益雙升。
3）假設(shè)人民幣對(duì)美元升值3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司2017-2019年實(shí)現(xiàn)盈利預(yù)測(cè)分別為EPS0.49元、0.49元，0.57元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.4倍、14.4倍、12.3倍，在當(dāng)前匯率水平下，2017年實(shí)現(xiàn)EPS0.52元，對(duì)應(yīng)PE13.3倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)大幅提升風(fēng)險(xiǎn)。
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