>> 東吳證券-信維通信（300136）上半年維持高增長，看好公司圍繞射頻多產(chǎn)品線布局-170829
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2017/8/31 |
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作者： |
王莉，楊明輝 |
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總體來看扣非凈利潤為3.10 億元，同比增長89.79%，為公司半年報業(yè)績預(yù)告范圍最高點(diǎn)。
從收入端來看，公司上半年將全資子公司江蘇信維與艾利門特納入合并報表范圍，此外，公司全資子公司亞力盛上半年收入同比增長85%；公司費(fèi)用端因?yàn)檎w銷售規(guī)模擴(kuò)大，人員與運(yùn)輸費(fèi)用增加較多，同比增長61%；而財務(wù)費(fèi)用方面則因?yàn)閰R率變化而導(dǎo)致匯率損失，使得上半年財務(wù)費(fèi)用達(dá)到2938 萬元。利潤率方面，公司上半年毛利率為31.20%，比去年同期略有下降；凈利率出現(xiàn)明顯提升，較上年同期增加6.9 個百分點(diǎn)。
公司上半年整體保持了高增長，在客戶資源、技術(shù)研發(fā)能力與運(yùn)營、管理能力上都展現(xiàn)出了明顯的優(yōu)勢。公司背靠國際大客戶，蘋果三星手機(jī)出貨逐年增加，業(yè)績確認(rèn)性強(qiáng)；此外，今年為蘋果10 周年，新款iPhone 創(chuàng)新點(diǎn)多，出貨量遠(yuǎn)超前代，下半年進(jìn)入集中備貨期后公司業(yè)績增長勢頭將更加強(qiáng)烈。研發(fā)技術(shù)方面，公司已成為國內(nèi)射頻領(lǐng)域核心研發(fā)平臺，并打造了多個技術(shù)服務(wù)中心，還被深圳市政府定為5G 研究所。此外，公司還積極與國內(nèi)外知名院校保持長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，在技術(shù)上形成了綜合性優(yōu)勢。運(yùn)營、管理方面，因?yàn)榻杲K端加速換代，創(chuàng)新點(diǎn)眾多，終端廠商的定制化要求越來越強(qiáng)，公司具備快速響應(yīng)能力，并且能夠根據(jù)客戶需求靈活調(diào)整批量生產(chǎn)能力。我們認(rèn)為公司在技術(shù)與管理方面不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加完善，公司未來業(yè)績持續(xù)性強(qiáng)，毛利率將會穩(wěn)定增長。
公司成長邏輯清晰，圍繞射頻器件，看好公司多產(chǎn)品線布局：我們認(rèn)為公司成長邏輯清晰，短期看公司基于天線的橫向深度布局，終端價值量提升明顯。手機(jī)廠商的天線設(shè)計逐漸從單天線轉(zhuǎn)變?yōu)镸IMO 天線甚至陣列天線，手機(jī)中天線的單機(jī)價值量將會出現(xiàn)明顯提升。此外，公司將圍繞天線（單價1 美金）能力多產(chǎn)品線布局射頻隔離（2 美金）、射頻連接（1 美金）、NFC 無線充電模塊（3 美金）、音頻（5 美金），濾波器（5 美金）單機(jī)價值量提升十倍以上。與此同時，公司的產(chǎn)品線還積極向平板與筆記本電腦終端滲透，其價值量比手機(jī)天線提升多倍。未來三年公司業(yè)績高增長有保障。
長期看5G、大數(shù)據(jù)無線通信時代，從天線到射頻芯片，再到濾波器等各類器件，射頻模塊集成度更高。預(yù)計5G 射頻模塊單機(jī)價值量將提升至 50 美金，相比信維通信現(xiàn)在的天線產(chǎn)品價值量提升了幾十倍，并且門檻將大幅提升，天線將演變成難度更高的陣列天線，它的研發(fā)難度和制造難度都將大幅提升，而且還將與射頻器件進(jìn)行整合。射頻器件方面，信維在2017 年6 月份與中電五十五所合作，增資德清華瑩，雙方在SAW 濾波器、GaN、SiC 射頻器件的原材料、射頻MEMS 器件的生產(chǎn)與研發(fā)方面都將進(jìn)行深度合作，此外，雙方還將共同出資建設(shè)5G 通信高頻器件產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院，專門從事5G 通信用高頻器件的技術(shù)研究、工藝開發(fā)和批產(chǎn)驗(yàn)證。我們認(rèn)為信維通信已完成從天線到射頻、從無源到有源，從材料到工藝的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，這些會奠定信維通信在5G 時代堅實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)，讓信維的龍頭優(yōu)勢更加明顯。
我們認(rèn)為信維通信成立至今超過10 年的成長展示了公司最核心的能力是具備強(qiáng)大的順應(yīng)產(chǎn)業(yè)變遷的能力（人、技術(shù)、資源）。從外延收購原英資Laird 到完成大客戶平臺搭建；不斷苦練內(nèi)功培養(yǎng)前沿研發(fā)、量產(chǎn)技術(shù)、柔性制造和快速響應(yīng)能力。一方面公司自主研發(fā)拓展新產(chǎn)品線，另一方面外延整合技術(shù)創(chuàng)新型公司，完成對新產(chǎn)品線、新技術(shù)團(tuán)隊(duì)的布局和高度垂直一體化。未來到5G 時代，信維通信將保持其領(lǐng)先地位，強(qiáng)者恒強(qiáng)。
盈利預(yù)測與投資評級：我們看好公司背靠大客戶在主營天線業(yè)務(wù)滲透率以及單機(jī)價值量雙重提升邏輯，在此基礎(chǔ)上公司前期深度布局的射頻隔離器件、聲學(xué)、NFC、無線充電、濾波器等業(yè)務(wù)將會不斷開花結(jié)果，預(yù)計2017-2019 年EPS 為0.98/1.73/2.01 元，對應(yīng)市盈率為41 倍、23 倍、20 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司產(chǎn)品發(fā)展不達(dá)預(yù)期
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