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單季看，Q2 發(fā)電量同比降6.6%，季節(jié)性環(huán)比升48.4%，收入環(huán)比升45.6%，凈利環(huán)比升99.3%，單季EPS0.25 元。
    處置資產(chǎn)、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降推動(dòng)公司業(yè)績增長。公司上半年來水偏弱，三峽水庫及溪洛渡水庫來水分別下降11.2%、1.3%，導(dǎo)致整體發(fā)電量下降。公司處置存量金融資產(chǎn)獲得增量投資收益6.5 億元；此外公司強(qiáng)化資金管理，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用4.2 億元，上述因素為公司業(yè)績增長的主因。
    8 月來水好轉(zhuǎn)，發(fā)電量降幅有望收窄。根據(jù)公司日數(shù)據(jù)，8 月以來，公司三峽水庫來水同比增4.0%，加之2016 年9 月來水?dāng)?shù)據(jù)為2004 年以來最低值，公司2017 年三季報(bào)發(fā)電量降幅有望收窄。展望中長期，上游雅礱江龍頭水庫兩河口蓄水后將增加公司發(fā)電量，以及集團(tuán)白鶴灘烏東德投產(chǎn)后注入，為公司水電主業(yè)的兩大中期增長點(diǎn)。
    順應(yīng)電改，布局產(chǎn)業(yè)投資。公司順應(yīng)電改，積極布局電力產(chǎn)業(yè)鏈投資，上游具競爭力電源和配售電渠道整合為兩大方向。2016 年以來公司已先后舉牌三峽水利、國投電力，并已進(jìn)入川投能源前10 大股東，目前持股比例分別為13.3%/4.8%/1.7%。我們看好公司在電力產(chǎn)業(yè)的布局，一方面有助于公司在市場化競爭趨勢下保持在電力產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢地位；另一方面，相對較低的融資成本，產(chǎn)業(yè)布局對業(yè)績有所增厚；預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)投資約200 億元/年。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。來水低于預(yù)期，競爭帶來電價(jià)下降，市場利率大幅回升。
    維持“ 買入” 評(píng)級(jí)。公司中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期， 維持2017~2019 年1.01/1.07/1.13 元的盈利預(yù)測，目前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為15.0/14.2/13.4 倍。結(jié)合DCF 估值19.8 元，保守給予目標(biāo)價(jià)18 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。