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    公司發(fā)布2017 年一季報(bào)，2017Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.55 億元，同比增長(zhǎng)0.26%（重述后）；歸母凈利潤(rùn)27.08 億元，同比增長(zhǎng)23.48%（重述后），歸母凈利潤(rùn)增加主要是由于公司減持4600 萬(wàn)股上海電力股份所致。
    投資要點(diǎn)：
    發(fā)電量同比大幅上漲，新增電站貢獻(xiàn)突出，公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。公司16 年完成發(fā)電量2060.6 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)96.29%；17Q1 完成發(fā)電量328.5 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)73%。主要原因是公司于2016 年4 月完成了川云公司100%股權(quán)收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)溪洛渡、向家壩電站的全資持有，新增裝機(jī)容量2026 萬(wàn)千瓦，總裝機(jī)容量達(dá)4549.5 萬(wàn)千瓦，規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯。16 年溪洛渡電站完成發(fā)電量610.03 億千瓦時(shí)，向家壩電站完成發(fā)電量332.25 億千瓦時(shí)，新增的兩大電站發(fā)電量占公司總發(fā)電量的近一半，顯著提升了公司資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力。
    增持三峽水利，進(jìn)一步拓展配售電業(yè)務(wù)。公司分別于15 年9 月和16 年7 月組建福建省配電售電有限公司和三峽電能有限公司，實(shí)現(xiàn)了從發(fā)電到配電、售電的產(chǎn)業(yè)延伸。16 年12 月，公司受讓重慶中節(jié)能實(shí)業(yè)持有的三峽水利股份1.01 億股（占三峽水利總股本10.2%），成為三峽水利第二大股東，公司在配售電領(lǐng)域再次邁出重要一步。我們認(rèn)為公司未來(lái)有望憑借自身的低價(jià)電力供應(yīng)優(yōu)勢(shì)，與三峽水利合作形成發(fā)配售一體化，將配售電業(yè)務(wù)打造成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，并逐步在新一輪電改中受益。
    首涉海外風(fēng)電項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)收益開門紅。17 年3 月，公司收到德國(guó)梅爾海上風(fēng)電16 年投資收益1260 萬(wàn)歐元，現(xiàn)金收益率達(dá)6.5%、項(xiàng)目?jī)?nèi)部回報(bào)率達(dá)8%，實(shí)現(xiàn)了公司投資首個(gè)海外清潔能源項(xiàng)目開門紅。公司于16 年7 月出資1.95 億歐元與三峽國(guó)際共同投資德國(guó)梅爾海上風(fēng)電項(xiàng)目，公司獲30%股權(quán)。梅爾海上風(fēng)電裝機(jī)容量288 兆瓦，是德國(guó)最大的已投產(chǎn)海上風(fēng)電項(xiàng)目。公司此次海外投資的成功實(shí)踐，為未來(lái)在國(guó)際資本市場(chǎng)戰(zhàn)略并購(gòu)奠定了良好基礎(chǔ)。
    未來(lái)10 年高分紅鎖定，股息率高達(dá)4.7%。公司收購(gòu)川云公司之后修改《公司章程》，就未來(lái)10 年分紅比例作出承諾，2016-2020 年每年度的利潤(rùn)分配按每股不低于0.65 元進(jìn)行現(xiàn)金分紅，2021-2025 年每年度的利潤(rùn)分配按不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的70%進(jìn)行現(xiàn)金分紅。以當(dāng)前13.89 元的股價(jià)計(jì)算，股息率達(dá)到4.7%，高于同類上市公司。作為國(guó)內(nèi)最大的水電上市公司，未來(lái)10 年高分紅鎖定，具有“類債券”的屬性，投資防御性能出眾。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到公司減持金融資產(chǎn)帶來(lái)投資收益增加，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17-19 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為206 億、198 億、200 億元（調(diào)整前17-18 年歸母凈利潤(rùn)分別為197 億、198 億元），EPS 分別為0.94 元/股，0.90 元/股，0.91 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為15 倍、15 倍、15 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。