>> 海通證券-奧瑞金(002701)半年報：商標糾紛影響短期業(yè)績，依然看好公司長期發(fā)展-170830
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
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增持 |
作者： |
曾知 |
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公司金屬包裝業(yè)務(wù)以飲料三片罐與二片罐為主，上半年公司三片飲料罐實現(xiàn)收入22.15 億元，毛利率40.53%，同比下降5.83 個百分點。三片罐毛利率的下降主要系原材料馬口鐵價格的上升，從16 年下半年至今馬口鐵價格上漲18%。此外一季度受到中國紅牛需求的變化，上半年整體銷量下降9.56%，由于中國紅牛對公司的收入貢獻達到60%以上，近期紅牛的商標使用權(quán)糾紛對公司短期業(yè)績造成較大影響，但從二季度收入數(shù)據(jù)看我們預(yù)計公司已恢復(fù)對紅牛的正常供貨，我們預(yù)計此類跨國糾紛會持續(xù)較長時間，但不會影響奧瑞金與中國紅牛的正常運營。另外參考加多寶與王老吉、娃哈哈與達能的商標糾紛，我們預(yù)計中國紅牛與泰國方最終會通過商業(yè)談判進行和解。
二片罐處盈利底部，行業(yè)有望逐步復(fù)蘇。公司二片飲料罐實現(xiàn)5.92 億元，毛利率8.61%，同比提升1.33 個百分點。二片罐行業(yè)于2015 年以來普遍處于虧損狀態(tài)，原材料鋁價價格上升以及行業(yè)惡性競爭導(dǎo)致難以盈利。我們認為行業(yè)已處于盈利底部，二片罐單價提升的必然性是行業(yè)共識，從公司上半年毛利率回升也看出行業(yè)有回暖趨勢。公司目前更加注重市場客戶的開發(fā)，二片罐產(chǎn)能利用率明顯高于行業(yè)。報告期內(nèi)，公司陜西寶雞二片罐項目、湖北咸寧新型二片罐項目及配套的灌裝項目建成投產(chǎn)，公司市場占有率持續(xù)提升。
上半年費用率提升。報告期內(nèi)，公司期間費用率上升至17.04%，去年同期費用率為13.34%，其中銷售費用上漲24.87%，管理費用上升13.87%，我們預(yù)計主要由于公司積極開發(fā)新客戶帶來的成本上升，財務(wù)費用上升40.56%，主要系債務(wù)融資費用增加所致。此外公司應(yīng)收賬款減少6.46 億，經(jīng)營性現(xiàn)金流增加75.04%至12.83 億元，公司現(xiàn)金流狀況良好。
新客戶持續(xù)開發(fā)，外延積極拓展。公司5 月與廣州市東鵬食品飲料有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，7 月末公告與廣東健力寶簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在提供產(chǎn)品包裝的同時提供灌裝服務(wù)，強化公司為客戶提供“包裝+灌裝”整體服務(wù)的能力。此外公司積極外延轉(zhuǎn)型，參股中糧包裝、布局體育產(chǎn)業(yè)，未來發(fā)展朝多元化布局，降低了公司對單一客戶的依賴。
盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)計公司17/18 年收入分別為75.17/89.94 億元，歸母凈利潤實現(xiàn)8.23/12.74 億元，預(yù)計公司17、18 年eps 分別為0.35 與0.54 元/股。公司由于紅牛商標糾紛業(yè)績短期影響較大，并且原材料價格上漲帶來成本端壓力上升。但是我們預(yù)計未來紅牛事件對公司經(jīng)營的實質(zhì)影響有限，并且參考加多寶與王老吉、娃哈哈與達能的商標糾紛，我們認為大概率雙方會進行商業(yè)協(xié)商解決糾紛。公司在金屬包裝行業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，未來二片罐行業(yè)將逐步復(fù)蘇，我們依然看好公司未來的發(fā)展前景。參考可比公司估值，給予公司17 年20 倍PE 估值，目標價為7.00 元，增持評級。
風(fēng)險提示。紅牛商標使用權(quán)糾紛風(fēng)險，二片罐行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，馬口鐵價格上漲風(fēng)險。
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