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    點(diǎn)評及核心推薦邏輯：
    1、手游板塊持續(xù)爆發(fā)，助力公司業(yè)績大增。
    分業(yè)務(wù)看，上半年公司手游業(yè)務(wù)快速增長，營業(yè)收入同比大增196.01%至15.43億元，且毛利率同比也大幅提升39.80 個(gè)百分點(diǎn)至77.77%，手游收入占公司營業(yè)收入的比例也由2016 年6 月底的21.46%上升至50.09%，成為公司按收入計(jì)算的第一大業(yè)務(wù)，究其原因主要是在報(bào)告期內(nèi)公司成功發(fā)行了《永恒紀(jì)元》、《夢幻西游》等長周期的精品游戲，尤其是代表作《永恒紀(jì)元》累計(jì)流水已超過26 億元，報(bào)告期內(nèi)全球月流水最高超過3 億元，截至半年報(bào)發(fā)布日單日流水最高記錄達(dá)到7000 萬元，不斷驗(yàn)證爆款邏輯。上半年網(wǎng)頁游戲營業(yè)收入同比減少24.64%至12.13 億元，毛利率也同比下降5.26 個(gè)百分點(diǎn)至65.52%，主要是頁游玩家向手游轉(zhuǎn)移的趨勢不可避免，部分頁游廠商轉(zhuǎn)型手游也導(dǎo)致市場上高質(zhì)量的頁游產(chǎn)品減少，但頁游仍然是公司重要的業(yè)務(wù)板塊，2017 年上半年其收入占比為39.39%。上半年汽車部件業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長9.38%至3.02 億，但同期毛利率同比小幅下降至27.89%。從期間費(fèi)用情況看，2017 上半年銷售費(fèi)用率下降1.60個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率提升了3.38 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用等上升，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。而由于報(bào)告期內(nèi)手機(jī)游戲盈利能力的巨大提升以及對外股權(quán)投資的稅后投資收益約1.8 億元導(dǎo)致公司凈利潤大幅增長（同比增長75%），因此在期間費(fèi)用率小幅上漲等情況下，公司上半年凈利率較去年同期提升7.72 個(gè)百分點(diǎn)。
    2、多款新游戲助力后續(xù)業(yè)績增長，海外發(fā)行優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。
    報(bào)告期內(nèi)，公司在手游板塊成功發(fā)行了包括《永恒紀(jì)元》、《夢幻西游》等長周期的精品游戲，最高月活躍用戶人數(shù)(MAU)超過1,000 萬人，最高月流水超過4.1億元；在頁游版塊繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位，上半年公司累計(jì)開服數(shù)超過13,000 組，在國內(nèi)網(wǎng)頁游戲運(yùn)營平臺(tái)中僅位于騰訊之后，維持行業(yè)第二的位置，代表作品《傳奇霸業(yè)》、《大天使之劍》穩(wěn)居開服榜TOP10。此外，公司在報(bào)告期內(nèi)完成了對上海墨鹍公司以及江蘇智銘公司整體收購，強(qiáng)化了游戲研發(fā)及發(fā)行能力，多款游戲有望陸續(xù)上線，將引爆業(yè)績。公司正在研發(fā)6 款網(wǎng)游、9 款手游，并已簽訂了獨(dú)家代理手機(jī)游戲7 款，包括《阿瓦隆之王》、《真龍傳奇》、《最游記物語》、《風(fēng)之劍舞》、《誅神黃昏》等，都將于2017 年下半年以及2018 年陸續(xù)上線。
    3、多款新游戲助力后續(xù)業(yè)績增長，海外發(fā)行優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。
    依托精細(xì)流量運(yùn)營及精耕產(chǎn)品研發(fā)，充分享受頁轉(zhuǎn)手紅利，有望再鑄輝煌。當(dāng)前隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利基本消耗，硬核聯(lián)盟以及多個(gè)垂直細(xì)分應(yīng)用等新渠道崛起，買量逐漸成為受手游廠商青睞的推廣策略。三七將多年累積下來的運(yùn)營精細(xì)買量+精耕研發(fā)打磨產(chǎn)品的能力運(yùn)用到手游領(lǐng)域，形成了差異化的競爭策略，實(shí)現(xiàn)了頁轉(zhuǎn)手的加速飛躍。其買量具備三大特點(diǎn):（1）重視以產(chǎn)品質(zhì)量作為基礎(chǔ)；（2）優(yōu)質(zhì)媒體資源豐富，與朋友圈，今日頭條，斗魚等達(dá)成密切合作；（3）強(qiáng)調(diào)從產(chǎn)品曝光到用戶獲取、用戶注冊、用戶留存、用戶付費(fèi)整個(gè)前端到后端的流量經(jīng)營，而非簡單的廣告投放。這些特征使得公司在流量成本不斷攀升的今天，建立突出的成本優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)手游的長周期運(yùn)營。
    4. 估值及投資建議：
    我們預(yù)測公司2017/18/19 年凈利潤分別為19.40/22.90/27.51 億元，對應(yīng)最新股本21.48 億股的EPS 分別為0.90/1.07/1.28 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 分別仍僅24/20/17 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。
    5. 風(fēng)險(xiǎn)因素：
    （1）新游戲上線進(jìn)度及上線后流水表現(xiàn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；（2）收購標(biāo)的業(yè)績不達(dá)預(yù)期帶來商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。