>> 國金證券-三七互娛（002555）娛樂行業(yè)：強者恒強，手游持續(xù)爆發(fā)值得期待-170702
| 上傳日期： |
2017/7/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
裴培 |
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頁游行業(yè)龍頭，研發(fā)第一，發(fā)行第二，可貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流和利潤： 2016 年公司運營平臺和研發(fā)商開服數(shù)量均排名第一，公司自主研發(fā)的《傳奇霸業(yè)》和《大天使之劍》在發(fā)售兩年多以后依然表現(xiàn)搶眼，《傳奇霸業(yè)》連續(xù)兩年排名頁游開服數(shù)量第一，15 年和 16 年流水分別為 15 億和 12 億元。根據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)顯示，截止到 2016 年三季度，三七互娛作為頁游研發(fā)商的市場份額 10.5%，排名第一。而作為頁游的發(fā)行運營商市場份額達(dá)到 13.4%，僅次于騰訊游戲，排名第二。
手游業(yè)務(wù)后來居上，新品蓄勢待發(fā)： 2017 年下半年，公司將推出幾款重磅手游大作，包括《擇天記》、《傳奇霸業(yè)》、《武易》等，前兩款均由騰訊發(fā)行。我們認(rèn)為，在原有精品手游延續(xù)良好表現(xiàn)的情況下，新推出的手游產(chǎn)品均為大 IP+大制作+頂級渠道發(fā)行，有望流水超預(yù)期，增厚未來兩年的業(yè)績水平。
積極實施全球化戰(zhàn)略，拓展海外市場收入：公司旗下的 37GAMES 已經(jīng)覆蓋110 多個國家，平臺的注冊用戶已經(jīng)超過 6500 萬。去年公司海外手游市場處于開拓期，公司海外手機游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)最高月流水超過 9,000 萬元，營收實現(xiàn) 7.14 億元，占比為 14.24%。手游出海行業(yè)正當(dāng)紅利期，2017 年公司將加大海外手機游戲發(fā)行投入，海外擴張值得期待。
投資建議及估值
我們預(yù)測 2017-2019 年，公司預(yù)計總營業(yè)收入分別為 78.64 億元、96.20 億元和 112.56 億元，預(yù)計歸母凈利潤分別為 18.85 億元、21.65 億元和 25.28 億元；按照最新攤薄后股本計算，2017-2019 年對應(yīng) EPS 分別為 0.87 元、1.00 元和 1.17 元。
考慮到公司游戲新品近期上線流水可能超預(yù)期，上半年利潤預(yù)增在 68.72%-81.07%，我們按照 18 年 EPS 整體給 32 倍 PE，對應(yīng) 17 年目標(biāo)價 32.5元，首次覆蓋評級為“買入”。
風(fēng)險提示
新品游戲流水不及預(yù)期，2017 年 12 月 29 日，公司將解禁 4.49 億股，占總股本 21.55%。
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