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    精細(xì)運(yùn)營(yíng)+精耕產(chǎn)品，成就研運(yùn)一體的頁(yè)游龍頭。（1）公司頁(yè)游平臺(tái)在下游積累了豐富的媒體渠道資源，沉淀優(yōu)秀的營(yíng)銷能力：與多家大型媒體建立合
    作關(guān)系，并買斷諸多中小網(wǎng)盟的流量，規(guī)模效應(yīng)凸顯；擁有較強(qiáng)的精準(zhǔn)營(yíng)銷能力，廣告投放效果較好。隨著規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，三七平臺(tái)對(duì)上游 CP 吸引力與日劇增。適逢頁(yè)游平臺(tái)洗牌階段，公司隨著優(yōu)勢(shì)不斷積累，馬太效應(yīng)更加明顯。14 年開(kāi)始，37 游戲后來(lái)居上實(shí)現(xiàn)趕超，位列頁(yè)游運(yùn)營(yíng)運(yùn)臺(tái)市場(chǎng)第二，當(dāng)前市場(chǎng)份額為13.4%。（2）研發(fā)上，作為平臺(tái)型公司擁有大量用戶數(shù)據(jù)以及對(duì)用戶付費(fèi)留存經(jīng)驗(yàn)，切入研發(fā)時(shí)不僅強(qiáng)調(diào)匠心打磨產(chǎn)品，也注重長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，《大天使之劍》上線超過(guò)流量單月流水仍接近5000 萬(wàn)，市場(chǎng)份額位列行業(yè)第一。17 年頁(yè)游產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，有望扭轉(zhuǎn)16 年收入下降趨勢(shì)，重回增長(zhǎng)。
    手游業(yè)務(wù)復(fù)制精細(xì)買量+精耕產(chǎn)品打法，再鑄輝煌。當(dāng)前隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利基本消耗，硬核聯(lián)盟以及多個(gè)垂直細(xì)分應(yīng)用等新渠道崛起，買量逐漸成為受手游廠商青睞的推廣策略。三七將多年累積下來(lái)的運(yùn)營(yíng)精細(xì)買量+精耕產(chǎn)品的能力運(yùn)用到手游領(lǐng)域，形成了差異化的競(jìng)爭(zhēng)策略，其買量的三大特點(diǎn):（1）重視以產(chǎn)品質(zhì)量作為基礎(chǔ)；（2）優(yōu)質(zhì)媒體資源豐富，與朋友圈，今日頭條，斗魚(yú)等達(dá)成密切合作；（3）強(qiáng)調(diào)從從產(chǎn)品曝光到用戶獲取、用戶注冊(cè)、用戶留存、用戶付費(fèi)整個(gè)前端到后端的流量經(jīng)營(yíng)，而非簡(jiǎn)單的廣告投放。
    《傳奇霸業(yè)》有望成為《永恒紀(jì)元》之后的下個(gè)頁(yè)轉(zhuǎn)手爆款。《傳霸》是公司的標(biāo)志性產(chǎn)品，15/16 年流水分別超過(guò)15/12 億，位列頁(yè)游第1，游戲17年中上線，若表現(xiàn)優(yōu)秀，不僅提供業(yè)績(jī)保障，也驗(yàn)證頁(yè)轉(zhuǎn)手的長(zhǎng)期邏輯。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。公司一季度確認(rèn)投資收益，《永恒紀(jì)元》持續(xù)保持優(yōu)秀表現(xiàn)，以及后續(xù)豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備，我們將2017/18/19 年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)調(diào)整為19.40/22.90/27.51 億元。我們預(yù)測(cè)公司對(duì)應(yīng)考慮增發(fā)后的總股本的EPS 分別為0.91/1.08/1.29 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2017/18/19 年 PE 分別為24.8/21.0/17.5 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司新游戲推出時(shí)間低于預(yù)期；2、游戲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。