>> 招商證券-三七互娛（002555）一季報業(yè)績略超預(yù)告，手游發(fā)力帶動業(yè)績持續(xù)釋放-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
方光照，顧佳 |
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評論：
1、一季度業(yè)績略超此前預(yù)告，手游發(fā)力有望帶動業(yè)績持續(xù)釋放。
公司一季度業(yè)績實際增長104.99%，略超此前業(yè)績預(yù)告的上限（103.56%）?？鄯呛笠患径葰w母凈利潤同比增長77.13%，我們判斷主要來自于以《永恒紀(jì)元》為代表的手游流水持續(xù)爆發(fā)。另外公司一季度毛利率66.89%，凈利率30.61%，較去年四季度分別上升0.63和6.45個百分點，延續(xù)了自2015年四季度以來毛利率和凈利潤逐季度上升的勢頭，扣非后ROE7.29%，較去年四季度上升0.35個百分點。顯示出公司手游業(yè)務(wù)發(fā)力后，在收入增長的同時帶來了盈利能力的提升。另外，公司一季度轉(zhuǎn)讓上海喆元股權(quán)確認(rèn)投資收益約1.1億元，對業(yè)績有所貢獻(xiàn)。
2、公司研發(fā)實力突出，有望成為“小網(wǎng)易”。
公司近幾年實現(xiàn)從頁游到手游，再到泛娛樂的跨度，打造了較完整的IP變現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈。游戲業(yè)務(wù)模式上也實現(xiàn)了從平臺到研運一體，研發(fā)實力大大增強，與網(wǎng)易相比，有諸多相似之處，如分別在端游及頁游領(lǐng)域成為僅次于騰訊的巨頭，基于端游或頁游的大IP開發(fā)手游，強調(diào)精品。截至2016年三季度末，公司作為頁游運營平臺的市場份額為13.4%，僅次于騰訊，作為頁游研發(fā)商的市場份額為10.5%，保持行業(yè)領(lǐng)先。頁游運營和研發(fā)的領(lǐng)先優(yōu)勢，也為公司手游推廣提供流量優(yōu)勢。公司基于頁游發(fā)力精品手游研發(fā)，正追趕網(wǎng)易腳步。網(wǎng)易證明爆款手游推出是股價重要催化劑，類比下，公司手游爆發(fā)也將為市值打開空間。
3、《永恒紀(jì)元》排名再創(chuàng)新高，不斷驗證爆款邏輯，后續(xù)大作更值得期待。
公司正將《永恒紀(jì)元》打造成爆款，上線首月流水破億，2017年1月流水達(dá)2.8億，2月ios最高排名達(dá)到第3，且此后穩(wěn)定在前10左右。4月25日《永恒紀(jì)元》借助內(nèi)部活動精靈盛典，在IOS排行榜上再創(chuàng)新高，排名第2。我們認(rèn)為，公司強大的游戲運營能力使得同品質(zhì)產(chǎn)品在公司手中可以保持更長的生命周期和更穩(wěn)定平滑的流水曲線。2017年后續(xù)基于精品頁游《傳奇霸業(yè)》、《大天使之劍》等改編的傳奇、奇跡類IP的手游大作將陸續(xù)推出?；陧撚未驣P的用戶優(yōu)勢，及公司研發(fā)經(jīng)驗的積累，我們判斷公司后續(xù)手游有望不斷刷新《永恒紀(jì)元》的流水記錄。我們預(yù)計2017年公司手游業(yè)務(wù)業(yè)績將加速釋放。
4、盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)測公司2017/18/19年對應(yīng)考慮增發(fā)后的總股本的EPS分別為0.80/0.98/1.18元。當(dāng)前股價20.92元，對應(yīng)2017/18/19年P(guān)E分別僅為26/21/18倍，維持"強烈推薦-A"的投資評級，給予2017年35-38倍PE，目標(biāo)價為28.0-30.4元。
5、風(fēng)險因素：1、公司新游戲推出時間低于預(yù)期；2、游戲行業(yè)競爭加劇。
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