>> 聯(lián)訊證券-三七互娛（002555）研運一體，IP儲備豐富之游戲領(lǐng)導者-170616
| 上傳日期： |
2017/6/18 |
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| 2497KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳諍嫻 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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研運一體為趨勢
游戲行業(yè)一、二級市場并購層出不窮，打破了之前研發(fā)商和運營商相對分立的格局。我們認為根本驅(qū)動力是研運一體帶來的經(jīng)營效率改善，以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對用戶入口的爭奪。研運一體帶來的效率改善可簡述為，運營平臺將與玩家持續(xù)互動的數(shù)據(jù)，及時傳導至研發(fā)端，不斷優(yōu)化關(guān)卡，增加可玩性和付費點。這意味著更多的“坑”，更巧妙的“坑”，綜合帶動ARPU 值的提升，為游戲提供商帶來更為充沛和持續(xù)的現(xiàn)金流（資本市場則對應更高的估值中樞）。
IP 的力量（世界觀和美術(shù)故事）——玩家迅速帶入，對移動游戲尤為重要
游戲四大要素分別為：游戲機制、實現(xiàn)技術(shù)、世界觀和美術(shù)故事，游戲機制和實現(xiàn)技術(shù)有大的突破是比較難的，而搭配不同的世界觀和美術(shù)故事立刻就能衍生出一款新游戲。好的IP，能將玩家迅速帶入，這是IP 受到熱捧的理由，對于移動游戲而言更是如此，因為生命周期相對短暫。對于一個IP 來說，關(guān)鍵在于能不能抓到核心用戶群，IP 的打造是長期積累的過程，像漫畫IP，都是經(jīng)過幾年、十多年的積累，才會形成強大的IP 資源。短期IP 能夠引起一定市場的關(guān)注，投資者需要衡量的是IP 給游戲帶來的用戶與拿到IP 的付出。
投資建議
我們首次覆蓋三七互娛，給予「買入」的投資評級：基于,（1）研運一體模式成功，搭配網(wǎng)頁游戲領(lǐng)導地位顯著，該等優(yōu)勢可被移植至移動游戲；（2）IP 儲備豐富、品類齊全，變現(xiàn)模式多樣。我們預估公司2017 年、2018 年和2019 年歸屬母公司所有者凈利潤分別為17.0 億、21.5 億和26.1 億，同比增速分別為59%、27%和21%，分別對應2017 年、2018 年和2019 年每股收益0.82 元，1.03 元和1.25 元，目前股價分別對應2017 年P(guān)E31.8x和2018 年P(guān)E25.1x。我們以2017 年P(guān)E35.0x 為基準，目標價設定為28.70元，首次覆蓋給予「買入」的投資建議。
風險提示
游戲研發(fā)進程或產(chǎn)品流水不如預期。
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